公司发布2021 年三季报。
点评：
新游进入回收期带动业绩回暖，游戏业务Q3 盈利5.5 亿元前三季度，公司实现营业收入67.39 亿元，同比下滑16.40%，主要由于去年疫情高基数前提下，叠加前期新游上线收入费用错期影响；实现归母净利润8 亿元，同比下滑55.72%，主要为Q2 关停海外项目一次性亏损影响。
单三季度，公司实现营业收入25.33 亿元，同比下滑13.21%，主要受影视剧排播及上映节奏影响；实现归母净利润5.42 亿元，同比增长1.18%。其中，Q3 新游的初期投入逐步回收，业绩贡献稳步释放，游戏业务实现利润5.5 亿元，环比大幅回暖，Q3 净利润率回升至21.92%。费用率方面，前三季度销售费用率较去年同期上升4.17Pct 至21.25%，管理费用率上升1.37Pct 至7.53%，研发费用率上升5.48Pct 至20.15%，主要为公司加大自研和底层技术投入，产品自研率达到95%。
《梦幻新诛仙》长线表现稳定，官服高占比带动利润率提升《梦幻新诛仙》6.25 上线以来表现优异，首月流水突破5 亿，目前稳定在畅销榜20-30 名区间内。游戏采用PC 和移动三端互通模式，公司官服渠道引流效果更好，带动利润率水平上升。此外，经典产品保持内容更新和版本迭代，《诛仙》手游Q3 开启五周年庆典活动，吸引玩家回流，产品排名在畅销榜30-50 区间内，显示出公司稳定的长线运营能力。
《幻塔》等多款储备新游开启测试，头部产品将上线海外Pipeline 方面，开放世界MMO 手游《幻塔》11.10 进行终测，全网预约量超过1200 万次，预计年内有望上线；ARPG 手游《一拳超人》11.3 开启测试；轻量竖版MMO 手游《完美世界：诸神之战》10.28 开启测试。《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》等新游预计在21Q4 有进一步测试。海外方面，《梦幻新诛仙》预计明年Q1 上线海外，《幻塔》预计明年上半年有望上线海外。
投资建议与盈利预测
公司围绕“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。考虑到海外项目调整及新游上线时间影响，预计2021-2023 年公司实现归母净利润13.70/24.36/28.97 亿，EPS 为0.71/1.26/1.49 元/股，对应PE 为23x/13x/11x。维持“买入”评级。
风险提示
新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。