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公司10 月25 日发布三季报，2021 年前三季度实现营收74.76 亿，同比增速+77.66%，归母净利润2.37 亿，同比增速+89.53%，扣非后2.25 亿，同比增速+127.92%；单季度来看，Q3 实现营收31.61 亿，同比增速+84.73%，环比增速+28.55%，归母净利润1.03 亿，同比增速+86.91%，环比增速+46.48%。在上游原材料供应紧张和成本上涨没有明显缓解的背景下，公司保证交付的同时不断创新优化产品，实现收入增长超预期。
行业景气度延续，公司凭借龙头地位有望持续提升市占率市场空间方面，IOT Analytics 数据显示，预计全球IoT 连接将在2025年突破271 亿，未来几年的复合增速达22%，其中蜂窝物联网和低功耗广域网（LPWA）的增速分别为16%和39%。Counterpoint 数据显示，2021 年二季度全球IoT 模组出货量和收入分别同比增长53%和60%，其中，智能电表、POS 机、网联汽车、无线路由器和工业五大应用驱动5G、4G Cat1、NB-Iot 成为增长最快的连接品类。市场格局方面，移远通信龙头地位稳固，Q2 市占率21.2%。由于产品品类的丰富和生态体系的完善，公司正在构筑更加强大的壁垒，市场份额有望进一步提高。此外，二季度全球模组ASP 同比增长5%，反映出5G模组的快速增长和原材料成本上涨的传导。我们认为，行业整体收入端高增长无忧，利润端明年或伴随芯片价格的回落和5G 平台研发高峰的过去而边际改善。
公司Q3 毛利率企稳回升，叠加经营管理效率提升带来净利润率改善毛利率方面，公司前三季度综合毛利率18.48%，单季度来看，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为19.38%、17.07%和19.05%，企稳回升态势，得益于公司把部分原材料价格上涨的压力传导至下游客户。费用方面，公司前三季度销售、管理和研发费用合计11.37 亿元，同比增加58.58%，费用率合计15.20%，同比减少1.84pct，并且从去年Q4开始研发费用占比呈现出逐季下降的态势，验证了公司前端5G 研发高峰已过、后端技术支持可以复用，规模效应持续显现。经营性现金流方面，公司前三季度经营性现金流净流出13.18 亿元，主要是公司国内外业务持续扩张以及人员规模扩大，导致公司加大原材料备料以及人工成本增加。我们认为，面对上游持续的涨价和缺货压力，公司盈利能力所有提升，同时公司提升经营管理效率，净流润率得以改善，但经营性现金流持续净流出
纵横扩展业务矩阵，持续看好公司车联网模组放量横向来看，公司布局天线、PCBA、云平台，具备提供“终端+连接+平台+应用”的全栈能力，主业模组方面加速布局5G 和车联网模组业务，目前在研发、认证、客户导入等方面处于全方位领先，5G 和车载业务投入大、周期长、壁垒高，公司先发优势明显，未来业绩增长确定性强。纵向来看，公司补齐智能制造环节，常州移远已完成10 条产线架设，供应链稳定性和降本空间进一步增强。特别的，公司作为国内车联网模组龙头，有望持续受益于：1）车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长。国内市场，新能源车的装配率达到100%，传统燃油车的装配率从30%逐步提升至50%，远期也有望提升至100%。海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到100%。2）车联网应用场景拓展带来车联网模组的价值量提升。车联网方案由传统tbox 向电池监控、OTA、多媒体娱乐、车路协同等多场景拓展，SoC 智能车载模块的价格有较大幅度的提升。
投资建议
考虑到下半年行业景气度延续，原材料供应和成本压力存在边际改善以及公司经营管理效率有所提升，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测值调整至3.56、6.35、10.36 亿（前值3.10、5.38、8.10 亿）。
对应EPS 分为2.45、4.37、7.13 元，当前股价对应2021-2023 年PE分别为71.92X/40.35X/24.72X，维持“增持”评级。
风险提示
1）全球IoT 芯片供需缺口短期难改影响供应链稳定；2）经营管理效率改善不及预期；3）下游车联网、5G 模组需求不及预期。