公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营业收入9.4 亿元，同比增长2.2%；归母净利润1.0 亿元，同比下滑38.6%；扣非后归母净利润1.0 亿元，同比下滑36.2%。单三季度，公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长10.2%；归母净利润4312 万元，同比下滑-24.7%；扣非后归母净利润4251万元，同比下滑15.2%。
收入同比增速环比显著改善，我们判断无纺布等防疫物资相关产品影响逐步减弱。单三季度公司营业收入同比增速达到10.2%，相较于单二季度同比下滑28.2%的同比增速，单三季度收入同比增速趋势转好。我们判断主要得益于主业境外销售大幅增加、防疫相关物资产品的影响减弱。1）无纺布：公司旗下子公司高洁主要生产无纺布产品，作为公司主营产品的重要原材料。2020年疫情期间，疫情导致防疫物资原材料紧缺，公司亦销售部分无纺布产品，2020 年全年实现收入1.1 亿元，占公司总收入的8.9%（2021H1 为4.9%）。
随着疫情得到控制，下游需求相对减弱，公司无纺布产品盈利属性减弱；2）口罩：2020 年3 月公司口罩生产线正式投产，为抗疫提供有力支持，2020年全年实现收入1161 万元。
利润水平逐步恢复常态，季度间维持相对稳定。2021Q3 公司毛利率达到18.1%，同比下滑9.3pct；同期，公司归母净利率达到11.6%，同比下滑5.4pct。
我们判断，在一定程度上，公司高毛利防疫相关产品影响渐弱有一定影响。
根据公司招股说明书，2020 年公司口罩、无纺布毛利率分别高达52.1%、52.4%。季度间来看，2020Q4-2021Q3 公司毛利率水平保持在18%-21%范围内；2021Q3 公司归母净利率环比提升1.3pct。费用率方面，2021Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到1.1%、2.4%、0.6%、-1.4%，分别同比+0.2pct、持平、持平、-4.6pct；其中，财务费用率显著改善，我们判断主要得益于美元汇率上升产生的汇兑损益，以及资产负债率的下滑（截至2021Q3 为10.9%，2020 年年末为21.9%）。
盈利预测与评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为1.46、1.96、2.39亿元，同比增长-24.8%、33.7%、22.2%，当前收盘价对应2021-2022 年PE为28.6、21.4 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2021年29~30 倍PE 估值，对应合理价值区间44.98~46.54 元，给予“优于大市”
评级。
风险提示：原材料价格居高不下，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。