业绩总结：2021年第三季度公司实现营收201.38亿元，同比增长55.63%；实现归母净利润29.79 亿元，同比增长28.29%；实现扣非净利润29.36 亿元，同比增长207.91%；EPS 0.66 元。2021 年前三季度公司实现归母净利润59.45亿元，同比增长78.38%，业绩偏此前预告上限。
三季度硅料价格维持单吨20万元以上高位，硅料高盈利局面持续。三季度硅料供给紧平衡局面延续，公司硅料业务受益于下游需求的增长，产品供不应求，市场价格同比大幅提升，并在三季度维持丹顿20 万元以上的高位水平。我们预计公司三季度硅料销量在2.4 万吨左右，销售均价约20 万元/吨，单吨净利超过12 万元/吨。在硅料高盈利的支撑下，公司盈利能力进一步提高，三季度公司综合毛利率提升至27.32%，环比二季度提升约0.75pp。
研发费用环比持续增长，未来技术竞争力有望维持。2021 年三季度公司研发费用为5.93 亿元，环比二季度增长约1.4 亿元。公司研发费用持续增长主要源自对电池新技术和硅料业务的持续研发投入，为公司电池技术迭代和硅料生产成本下降提供有力支持，未来公司有望保持在电池和硅料业务方面的成本和技术优势。
电池盈利改善在即，大尺寸新产能建设与新技术研发持续推进。公司电池片业务继续保持满产满销。随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，210 尺寸出货占比将进一步提升，加快推动大尺寸产品的市场进程。10 月公司上调电池片价格，公司未来电池业务盈利能力将继续改善。公司金堂二期7.5GW将于今年内建成，三期7.5GW 将于2022 年上半年建成，预计2022 年公司电池产能总规模超过55GW，其中210 大尺寸电池产能规模将超过35GW。新技术方面，公司在HJT与Topcon 两种技术路径上均进行中试线试验，两种技术路线并行。
盈利预测与投资建议：预计硅料在2022 年上半年供给仍较为紧张，硅料价格将继续保持较高水平。未来电池片行业盈利能力将反转，我们给予公司2022 年30 倍PE，目标价71.40元，维持“买入”评级。
风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险。