事件：招商银行2021 年前三季度累计营业收入2514.10 亿元，同比增长13.54%；归母净利润936.15 亿元，同比增长22.2%；期末总资产8.92 万亿元，较期初增长6.7%，归母普通股股东净资产7049.13 亿元，较期初增长10.2%，对应BVPS 为27.95 元/股。
投资要点
业绩表现：非利息拉动总收入增长，信用减值保证利润高增长。
前三季度收入维持同比13.5%高增速，在今年中大型银行收入同比增速普遍回落至个位数的环境下，公司收入端足够亮眼，主要因为中收等非利息收入实力强劲+净息差相对稳定。信用减值依然保持较低水平，推动归母净利润同比增速保持22.2%高水平，略高于市场预期。
资产&负债：零售贷款加速投放，企业端仍以票据为主。
贷款总额第三季度环比增长2.2%，较期初增长9.4%。其中，零售贷款环比增长2.9%，较期初增速达到10.0%，而公司贷款环比仅增长0.09%，企业需求仍然疲弱，仅票据投放增长。从本行口径的明细数据来看，零售贷款中的消费贷、信用卡第三季度分别环比增长9.2%、5.4%。
净息差：单季度小幅回升，累计净息差预计进入企稳阶段。
前三季度累计净息差2.48%，较中报微幅下降1BP，其中资产端的贷款收益率前三季度为4.68%，较上半年降低3BP，第三季度单季4.64%，环比第二季度降低4BP。我们认为净息差和贷款定价的走势符合市场预期，因为去年LPR 大幅下调仍存在一定程度的累计效应，同时今年银行业新发放贷款利率的水平也仍然在小幅走低。
非利息收入：财富管理的强劲表现支撑中收高增长。
前三季度手续费净收入同比增长19.7%，增速依然大幅领先可比零售银行。我们认为，招商银行的财富管理收入来源非常丰富多元，从市场规律来看，不同投资产品在不同阶段的表现存在波动，而招商银行拥有全资产配置的体系和理念，所以在收入端呈现此起彼伏的多元增长态势。
资产质量：保持历史最佳状态，房地产风险无忧。
期末不良率降至0.93%（2014/03 以来新低），拨备覆盖率环比升至443.14%，主要得益于：①实际新生成不良贷款率（本行口径）连续三个季度保持0.95%的优异水平；②进一步加大力度处置不良资产，前三季度处置累计处置规模373.15 亿元（上半年为221.75 亿元）。
盈利预测与投资评级：招商银行今年展示了财富管理龙头的绝对实力，“大财富管理”推动中收强劲高增长，与可比零售银行拉开差距。我们认为核心亮点在于其丰富多元的产品体系和收入来源，除了普遍关注的基金代销以外，第三季度保险销售、理财代销、资产管理板块都表现亮眼。资产质量方面，不良率降至2014/03 以来新低，关注类贷款上升源于监管调整信用卡逾期认定时点，房地产对公领域风险完全可控。我们预计公司2021~2023 年盈利增速分别为19.8%、18.6%、18.3%（此前预测值为+18.7%、+18.1%、+15.0%）。截止10 月22 日，A 股/H 股估值1.90/1.94x2021PB，在零售AUM 突破10 万亿元之际，我们继续看好招商银行的长期价值，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）贷款利率持续下行造成净息差收窄；3）信贷融资需求持续低迷。