裕同科技拟通过自有或自筹资金收购仁禾智能60%股权。标的公司拟定估值为6.7 亿元人民币（2021-2023 年平均目标扣非净利润6700 万元的10 倍），本公司与卖方于2021年10 月16 日签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》。若仁禾2021年至2023 年累计审计扣非净利润大于2.01 亿元，裕同将以现金的方式对原股东进行奖励，奖励金额为（累计净利润-20,100 万）*20%；若仁禾2021 年至2023 年累计审计扣非净利润小于1.71 亿元（平均净利润低于5695 万每年），裕同将调整估值为平均净利润的10X，但不得低于2023 年目标公司净资产的1.5X。
事件评论
仁禾包装作为软包装/软材料行业佼佼者，绑定优质客户实现快速发展。仁禾包装是智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的生产供应商，facebook 作为其核心客户，仁禾为facebook 旗下Oculus 提供软包装等供应。Oculus 作为VR 市场龙头，占据了全球VR 头显近三分之二的出货量，IDC 测算2021 年VR 头显全球出货量将同比增长28.9%，全球出货量预计将于2025 年增长至2860 万台，五年复合年增长率（CAGR）为41.4%。仁禾管理团队出自富士康、立讯等并拥有丰富的生产经营经验，公司专注于软材料领域且深度绑定优质客户，预计将持续享受行业发展红利。
裕同并购仁禾，改善盈利能力并打开成长天花板。若并购顺利完成：一方面仁禾处于高景气赛道，业绩有爆发，有助于提升裕同盈利能力，并对裕同后续业绩起到提振作用；另一方面裕同当前盈利和估值处于受压制状态，公司主动求变，通过外延扩张持续夯实自身竞争力。从中长期看，虽然仁禾高增速和高利润率的持续性仍需要持续跟踪，不过考虑到裕同和仁禾无论在客户方面或产品方面均具有较强互补效应，看好裕同借助仁禾加速新客户及新业务拓展并强化对传统客户深度绑定，实现1+1>2 的效果。
展望后市，一方面，公司凭借强成本管控和一体化服务能力，逐步从3C 往烟酒化妆品包装等领域拓展，非3C 包装占比快速提升并带动公司收入稳步增长；另一方面，考虑海外木浆新产能逐步落地，料浆价渐进下行并带动纸价进入下行周期，看好公司成本端压力逐步改善。我们预计，公司2021-2023 年归属净利润分别为12.3/17.8/22.2 亿元（假设2022 年仁禾可以顺利并表），对应PE 仅22/15/12X，继续给予“买入”评级。
风险提示
1. 人民币大幅升值；
2. 原材料价格大幅上涨；
3. 并购不及预期。