事件：圆通速递发布2021 年三季报。Q3 公司实现营收110.5 亿元，同比增长25.0%；归母净利润3.09 亿元，同比下降25.68%；扣非净利润2.92 亿元，同比下降6.85%。公司扣非净利润下降幅度明显收窄，单票利润实现环比提升，业绩超过我们预期。
业务量保持高速增长，单票收入同比降幅收窄。三季度，公司完成业务量42.3 亿件，同比增长25.7%，市占率提升0.3 个百分点至15.5%，增速领跑A 股上市加盟快递同行。公司在实现增速领先的同时，还保持单价的相对稳定。Q3 公司快递业务单票收入2.15 元，同比下降仅0.1%，环比上升0.7%，单价较同行更加稳定，体现公司服务质量优化赢得客户的战略初具成效。
降本提效成效明显，单票扣非净利润迎来拐点。公司借助数字化转型和成本精细化管控，Q3 整体毛利率6.2%，环比提升1.2%；四项费用率之和（销售、管理、研发和财务费用）达到2.73%，同比下降0.57%，环比下降0.04%，优化趋势明显。公司单票收入基本持平背景下，成本与费用控制优化，使得单票扣非净利润达到0.07 元/票，环比上升0.01 元，在Q3 淡季情形下改善趋势明显。而归母净利润下滑幅度较大，主要是政府补贴回归正常叠加公司理财收益同比减少所致。
Q4 提价有望为公司贡献利润弹性，看好Q4 利润大幅修复机会。9 月初行业各公司宣布提升派费后，公司9 月单票收入环比提升0.15 元，派费上涨充分传导到前端价格已经验证。
Q4 旺季到来，预计快递费用仍有0.2-0.3 元的进一步提价空间，部分产粮区已经实现提价。
我们看好Q4 行业提价，叠加公司成本管控优秀，单票利润将延续环季修复的趋势；在公司业务量继续保持增长情形下，公司Q4 利润有望大幅修复。
略微下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到今年油价等成本上升幅度略超过我们年初的预期，因此，略微下调公司21-23 年归母净利润预测至16.4/21.1/31.4 亿元（原21-23年盈利预测为17.9/22.69/33.2 亿元），21-23 年新的预计归母净利润分别同比变化-7.1%/28.3%/49.1%，对应当前PE 倍数27x/21x/14x。行业单价拐点9 月份已经到来，后续我们看好行业利润拐点到来，公司作为行业龙头的价值将修复，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期，竞争格局不及预期，公司成本上升超预期