一、事件概述
2021 年10 月18 日，公司发布公告，公司拟以无形资产（包括但不限于专利、专有技术等）及现金方式合计出资10.2 亿元人民币，合肥高新管委会指定主体以现金方式出资9.8 亿元人民币，共同设立项目公司合肥联创光学有限公司（暂定名）。该项目公司将纳入公司合并报表范围。
二、分析与判断
与合肥政府设立合资公司，镜头模组产能储备充足公司出资10.2 亿元（无形资产7 亿元，现金3.2 亿元），合肥高新管委会指定主体出资现金9.8 亿元，共同设立合资公司合肥联创光学有限公司。该合资公司拟建设0.5 亿颗/年的车载镜头和0.5 亿颗/年车载模组研发和生产能力，拟于2025 年底前达产。联创电子承诺于2026 年底前以现金购买（不低于年化7%利率）、发行股份购买（具体收购价格根据市场化原则进行）等多种方式实现合肥高新管委会指定主体出资部分的退出。
车载光学量价齐升“黄金赛道”，扩产有助巩固核心优势远期受益于智能车渗透率+单车搭载摄像头个数+ASP 提升三力驱动，车载光学为量价齐升“黄金赛道”。此前公司公告，21 年将募集资金全部投向建设年产2400 万颗车载镜头及600 万颗模组项目，合肥车载光学产业园新规划0.5 亿颗/年车载镜头及0.5 亿颗/年模组，产能规划充足强化核心优势。
全玻-认证-产能壁垒高，未来3-5 年格局清晰壁垒：①ADAS 镜头全玻技术壁垒高，公司自2010 年就具备非球面玻璃工艺。②认证周期3-5 年，公司是特斯拉、蔚来ADAS 镜头核心供应商，与Mobileye、Nvidia、华为战略合作。③公司产能储备充足，模造玻璃自制率100%，资源向车载光学倾斜。格局：
纵看镜头厂商有望向模组延伸；横看未来3-5 年格局清晰，前期布局的公司护城河极深。
三、投资建议
预计公司21-23 年归母净利润为3.6/5.5/7.8 亿元，对应PE 为53/35/25 倍，参考CS 消费电子10 月18 日PE（中值）48 倍，考虑到车载光学量价齐升“黄金赛道”，公司为ADAS光学核心厂商，竞争壁垒高稀缺性强，且年底进行估值切换，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
扩产不及预期、下游客户开展不及预期、产品良率不及预期。