受益于9 月下旬开始的芯片供给恢复，公司2021 年9 月实现销量环比+34.7%，同比-15.1%，销售结构优化超预期。九月下旬开始公司芯片供给开始压力缓解，预计10 月起长城汽车产销将进一步提升，并随着坦克稳定发货，Q4 的销量和单车盈利将同步提升。重申“买入”评级。
2021 年9 月实现销量10.0 万辆，环比+35%，供给压力开始缓解。2021 年9月（特别是上旬），长城汽车芯片供给整体承压，但销量表现亮眼，实现总销量10.0 万辆，环比+34.7%，同比-15.1%。哈弗9 月实现销量5.45 万辆，环比+35%，同比-31%；皮卡9 月销量大幅回升，实现销量2 万台，环比+81.6%，同比-12.6%；坦克300 在9 月实现销量8,021 辆，环比+34%；欧拉、WEY 9 月分别实现销量12,770 辆和4,662 台，环比均有略微提升。同时，随着马来西亚疫苗接种率提升，疫情受控，车用芯片封测产能恢复，九月下旬开始公司芯片供给压力缓解，预计10 月长城汽车产销将进一步提升。
坦克好猫稳步增长，皮卡系列回暖显著。在重点车型方面，坦克300 销量稳步增长，9 月实现交付8,021 辆，环比+34%；利润较高的皮卡系列销售时隔3 个月重新回到2 万辆，其中皮卡炮，风骏均实现1 万辆，环比分别达到+66.3%和+99.8%；电动车方面，欧拉好猫9 月实现销量5,085 辆，环比+27%，创上市以来单月新高峰，但根据我们的调研，好猫终端需求在8k-1w 辆/月的水平，终端等车超过3 个月，预计Q4 好猫销量将持续爬升；WEY 品牌方面，根据对官方APP 的跟踪，摩卡的日均订单量普遍保持在120-130 台，月化订单规模保持在4000 辆左右。同时9 月初 WEY 旗下玛奇朵上市，搭载HEV 系统，百公里油耗仅4.7L 是最大看点。
短期供给环比加速回暖，坦克需求利润双线走高。在芯片供给方面，根据马来西亚卫生部数据，截至9 月30 日马来西亚全国新冠疫苗第一针与第二针的接种率分别达到72.1%和62.0%，新增确诊从8 月高峰的约2.5 万人/天降低到约8000 人/天。预计马来西亚封测产能将在10 月全面恢复，下游生产将在10-11月恢复，届时行业进入补库存阶段。坦克品牌方面，坦克300 订单月化后保持在2 万+台/月的水平。生产方面，从10 月7 日开始坦克发货量达到约500 台/天，每月产能1.5 万台基本达成。我们判断坦克300 单车净利润大约在3.5 万元，加之年底上市的新款坦克500 及2022 年上市的家族车型，坦克品牌系列有望在2023 年贡献40 万辆销量以及120 亿元人民币利润。
风险因素：芯片供给缓解不及预期，原材料价格大幅上涨，新车销量不及预期，智能化技术发展不及预期。
投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.92/1.41/1.96 元。当前A股价格对应60/39/28 倍PE；港股价格对应2021/22/23 年20/13/9.5 倍PE。我们看好坦克300 等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值的提升，给予长城汽车（H）2023 年16 倍PE，对应目标价38.80 港元。考虑到市场风格和历史AH 股溢价稳定存在，给予长城汽车（A）2023 年38 倍PE，对应目标价75 元；重申长城汽车（A+H）“买入”评级。