2021 年9 月公司新能源汽车销量7.11 万辆，同比+258%，环比+16%，符合预期，销量再创新高。2021 年1-9 月公司新能源汽车累计销量33.8 万辆，同比+204%，高景气延续。2020 年5 月发布的旗舰轿车“汉”长期销量稳定，9月系列销量重回万辆水平，品牌升级持续得到验证。2021 年1 月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，销量随产能爬坡明显增长。
2021 年8 月发布的“海豚”增厚产品矩阵，后续还有“海鸥”“海豹”“海狮”等“海洋系列”车型值得期待，料将推动车型周期继续向上。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请于2021 年7 月获受理，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。
事件：10 月3 日，公司发布2021 年9 月汽车销量快报。9 月公司汽车销售8.01万辆，同比+90%；其中新能源汽车7.11 万辆，同比+258%，环比+16%；燃油车9,015 辆，同比-60%。对此，我们点评如下：
新能源汽车月销7.11 万辆，同比+258%，环比+16%，符合市场预期。9 月公司汽车销售8.01 万辆，同比+90%，环比+16%，1-9 月累计销售45.3 万辆，同比+68%；其中9 月新能源汽车7.11 万辆，同比+258%，环比+16%，占当月公司总销量88.8%，环比-0.86pct，占比维持高位。1-9 月新能源车累计销售33.8万辆，同比+204%，我们预计全年销量有望超过50 万辆，去年约18 万辆。分类别看，9 月份新能源乘用车销售7.0 万辆，同比+276%，环比+16%，其中纯电3.63 万辆，同比+197%，环比+19%，主要系销售旺季叠加全系换装刀片带来的售价下降提振销量；插混3.37 万辆，同比+428%，环比+12%，主要系DM-i系列车型得益于产能爬坡销量明显增长。9 月新能源商用车销售1,077 辆，同比-16%。燃油车方面，9 月销售9,015 辆，同比-60%，环比+27%，1-9 月累计销售11.5 万辆，同比-27%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，9 月公司动力电池与储能电池装4.2GWh，同比+231%，1-9 月累计装机23.4GWh，同比+231%，全年有望超30GWh。
“汉”系列月销量重回万辆水平，公司车型周期继续向上。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市，2021 年9 月“汉”销售10,248 辆，重回万辆水平。其中汉EV 约7,800 辆、汉DM 约2,450 辆，环比+13.4%，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦/宋PLUS 和唐分别于3 月和4 月正式上市。DM-i 系列9 月份销量约3.13 万辆，环比约+15%，热度维持高位。2021H1 公司在上海车展发布e 平台3.0，并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus，目前海豚已于8 月发布，定价9.68-12.48 万，价格和性能优势突出，9 月销量达3000 辆。后续公司海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。8 月公司发布标续版506km 的汉EV，售价20.98 万元，推动公司车型周期继续向上。
电动化技术引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021 年3 月，公司第四代插混DM-i 车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248 亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。
2021 年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理，拟发行不超过5000 万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020 年总营收13.4/11.0/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59 亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020 年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM 模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。
风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策变动；中性化战略实施低于预期。
投资建议：考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23 年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4 亿元，现价对应A股PE 162/90/65 倍，对应H 股93/52/37 倍PE。按分部估值法，参照可比公司估值，分别给予2022 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/半导体和电动供应链5930/3087/658/757 亿元人民币估值，加总得公司合理价值10643 亿元人民币，对应A/H 股目标价372 元/447 港元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。