事件：泸州老窖发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票不超过883 万股，约占公司目前股本总额的0.6%，其中首次授予不超过795 万股，预留88 万股。授予价格为92.71 元/股，本计划首次授予对象不超过521人，计划有效期不超过72 个月，包括24 个月限售期和36 个月解除限售期。
股权激励如期落地，机制改革释放公司活力。公司股权激励计划首次授予对象不超过521 人，包括董事、中高层管理人员、核心骨干人员等，其中董事长刘淼、总经理林锋分别持有总授予量的1.09%，其余管理层、核心骨干等519 人合计持有授予总量的87.86%，预留9.96%。授予价格为92.71 元/股，约为上周五收盘价（186.4 元）的50%。本次股权激励计划之前已有预期，4 月底公司发布《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，提出打造以经营业绩为主要依据的考核牵引机制、以价值贡献为导向的薪酬激励机制，6 月底股东大会亦提出在国资委支持下有望实行高管中长期激励计划。如今股权激励计划正式落地，精准绑定核心管理层，充分调动核心骨干积极性，机制改革下公司发展活力有望进一步释放。
考核目标积极，达成确定性较高。本次激励计划公司层面业绩考核要求为：①2021-23 年净资产收益率不低于22%、且不低于对标企业75 分位值；②相较2019 年，21-23 年净利润增长率不低于对标企业75 分位值；③21-23 年成本费用占营收比例不高于65%。对标企业为申万饮料制造中21 家可比A 股上市公司。
公司2020 年净资产收益率/销售净利率分别为28.2%/35.8%。根据Wind 一致预测，相较2019 年，对标企业21-23 年净利润增速75 分位值分别约为11%/34%/65%，根据我们预测，公司21-23 年净利润增速有望达到63%/100%/137%。另外初步测算21-23 年股份支付费用为0.46/2.79/2.55 亿元，占营收比重相对较低，综合判断本次股权激励业绩考核达成确定性较高。
国窖全年回款无忧，品牌复兴趋势明确。短期跟踪来看，截至9 月初全国各区域国窖回款进度达到80%，部分区域已完成90%，中秋旺季动销表现平稳，达成全年回款任务确定性较高。发货进度80%左右，预计10 月旺季剩余配额将释放完毕。多数地区库存位于较低水平，主流批价910-920 元，实际成交价1000-1050元。公司21 年严格执行配额制控货，推动顺价销售，同时坚持终端费用投放以加大触及核心消费者，增强政商务圈层教育，品牌复兴步伐稳步推进。
盈利预测、估值与评级：暂不考虑费用影响，维持2021-23 年EPS 预测分别为5.16/6.35/7.52 元，当前股价对应P/E 为40/32/27 倍。目前估值水平性价比较高，基本面维持稳健，股权激励有望提供进一步催化，重申“买入”评级。
风险提示：国内疫情加剧影响旺季动销，高端白酒市场竞争加剧。