2021 年8 月3 日，小米发布小爱音箱Play 增强版，支持WiFi、蓝牙以及充当智能家居的蓝牙Mesh 网关，可控制6000+品牌家电，售价149 元；9 月23日华为举办新品发布会，推出华为AI 音箱2e，搭载HarmonyOS 系统，售价199 元；9 月27 日小米将举办Civi 新品发布会，发布新一代手表Watch Color2，以上产品均采用恒玄科技主芯片产品。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测4.20/6.13/9.06 元，维持“买入”评级。
公司战略布局面向智能家居的WiFi/蓝牙双模SoC 以及低功耗RTOS 系统，WiFi 能力突出，客户覆盖阿里、小米、华为等。我们认为未来智能语音模块将加速切入各类家居设备，以智能音箱为代表的智能家居将是AIoT 时代下的海量市场。对应主芯片而言，前期智能音箱基本采用基于Linux、基于AP 处理器的方案，并且主芯片、Wifi、电源管理采用分立式结构等，方案成本高、功耗较大（故无法取消电源线）。公司战略性研发布局针对轻量型音箱/语音模块的WiFi/蓝牙双模单芯片方案，2020 年供应阿里天猫精灵新品，2021 年进一步突破小米、华为客户。公司方案集成多核MCU 和AP 子系统、WiFi/蓝牙、嵌入式语音识别系统、电源管理、内存等系统，高度集成方案也使得产品功耗有效降低。
公司手表方案突破在即，围绕安卓品牌客户实现进一步品类扩张。智能手表作为人体数据核心入口，其随续航短板逐步补齐及健康检测功能进一步强化后有望迎来高确定性增长。目前安卓端智能手表仍以分立式方案为主（如OPPOWatch 采用Ambiq MCU+高通PMIC+高通wifi/蓝牙等芯片；OPPO Watch2 则采用骁龙Wear4100+Apollo4s；华为WATCH GT2 Pro 采用海思A1 芯片+意法半导体MCU），尚无专用型高集成度芯片产品。我们预计公司此次供应小米WatchColor2 为集成式方案，主芯片实现蓝牙主控+低功耗+sensorhub 等功能，并SiP 意法半导体mcu 实现图形处理，实现更低功耗与更高性价比，未来将进一步突破其他品牌客户。
安卓端智能耳机仍然是快速成长赛道，公司作为主芯片核心供应商持续受益。
智能耳机行业高成长远未结束，除苹果外品牌持续新品迭代，公司核心受益。
根据产业调研数据，2020 年，除苹果以外品牌耳机相对于手机的渗透率不足10%，即将迈入20~50%的甜蜜期，弹性巨大，我们估算2020-2022 年出货量1/2/3+ 亿副。2021H2 OPPO EncoFree2 、荣耀EarBus2SE 、漫步者NeoBudsPro、小米主动降噪耳机3Pro、三星GalaxyBud2 均采用恒玄平台。
展望后续，大客户三星逐步采用集成式方案、华为自研A1 芯片阶段退出，公司作为平台型芯片供应商有望受益。
风险因素：技术升级导致的产品迭代风险；研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化导致客户变动的风险。
投资建议：我们维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测为4.20/6.13/9.06 元，考虑到公司所处安卓端智能音频行业未来2-3 年处于高速增长阶段，而公司在全球范围内份额领先，龙头地位稳固，同时平台型芯片产品具备品类扩张的能力，我们给予公司2021 年100 倍目标PE，对应目标价420 元，维持“买入”评级。