事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现收入19.83 亿元，同比增长50.17%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长100.44%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长63.65%；基本每股收益0.14 元/股。
Q2 营收稳步提升，内外销均衡增长：公司Q2 单季度实现收入11.88 亿元，同比增长37.11%，实现归母净利润0.58 亿元，较上年同期减少6.09%。分地区看，1H21 公司外销订单饱满，海外市场收入12.14 亿元，同比增长57.43%，占比61.23%；内销依托公司“双循环”策略，多品类发展情况较好，1H21 国内市场实现营收7.69 亿元，同比增长39.99%，占比38.77%。上半年实现经营活动现金流0.65 亿元，较去年同期增长12.20%。
五金&瓷砖支撑高速增长，各项业务齐头并进：海外疫情期间家居消费情况较好，上半年五金龙头类产品产能充足，实现收入12.24 亿元，同比增长43.70%。冠军磁砖产线优化，品牌影响力提升，瓷砖业务整体收入3.73 亿元，同比增长177.95%，其中冠军瓷砖收入2.38 亿元，同比增长117.28%。
定制橱柜方面，公司与头部地产公司合作，收入1.31 亿元，同比增长34.57%。
浴缸陶瓷方面实现收入1.05 亿元，同比增长51.53%。智能家居业务持续快速发展，上半年实现收入0.82 亿元，同比增长69.37%。此外，装配式整装业务实现收入0.26 亿元，未来将拓展至住宅、To C、EPC、商办等多个赛道。
毛利水平略微承压，费用端有所改善：1H21 公司毛利率和净利率分别为23.10%/4.19%，同比分别变动-0.41/0.70pct，毛利水平略微承压。费用率方面，公司上半年销售费用率为7.65%，同比上升1.19pct，主要系子公司的销售费用同比增加所致；管理费用率为5.57%，同比下降1.03pct；财务费用率为0.43%，同比下降1.60pct，主要系汇率变动，汇兑损失同比减少所致；研发费用率3.07%，同比下降0.44pct，费用端整体有所改善。
全球化产能布局，应对贸易摩擦风险：上半年公司持续加大越南水龙头制造中心的投资力度，支持新建巴顿工厂、大同奈原有闲置车间升级改造项目建设进程。公司将持续推动越南制造中心的验厂、转产、构建品质体系、实验试验能力以及供应链开发等项目计划，加速推动越南工厂建设进度，持续布局一带一路国际市场，有助于减少中美贸易摩擦带来的长远影响。
盈利预测与估值：我们预计公司21-22 年归母净利润为2.22、3.15 亿元，同比增长46.0%、41.9%，9 月17 日收盘价对应PE 分别为15.1、10.6 倍，我们参考可比公司估值给予公司21 年17~19 倍PE，对应合理价值区间为6.29~7.03 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，海外疫情反复，原材料价格波动，汇率波动。