事件：8 月27 日，齐鲁银行披露21H1 业绩。21H1 齐鲁银行实现营业收入46.02亿元，YoY+17.00%；归母净利润14.72 亿元，YoY+11.93%；加权平均ROE 为12.97%。截至2021 年6 月末，资产规模4030 亿元，不良贷款率1.39%，拨备覆盖率220.25%，拨贷比3.07%。
1、业绩增速提升，ROE 回升。
业绩增速提升。21H1 营收增速17.0%，较21Q1 提升2.6 个百分点，主要由于信贷规模增速较快。21H1 归母净利润增速为11.93%，较21Q1 提升3.7 个百分点，归母净利润增速低于营收增速，主要由于拨备计提力度加大，21H1 计提拨备16.74亿，同比增长27.98%。得益于盈利的快速增长，21H1 年化加权平均ROE为12.97%，同比上升0.35 个百分点。
2、信贷规模保持较快增长，息差下降。
信贷规模增速较快。21H1 资产/贷款/存款规模增速分别为22.6%/27.7%/18.3%，增速持续保持较快增长。贷款增速较快主要得益于全面对接山东省新旧动能转换重大工程，且零售业务转型势头良好，租赁和商务服务业以及零售贷款增速较快。
息差下降。21H1 净息差2.00%，较2020 年下降15bp，息差有一定幅度下降。21H1贷款收益率较2020 年下行18bp，带动资产收益率下降17bp；资产扩张速度较快，负债成本上行压力加大，21H1 利率较高的定期存款占负债比重较年初提升3.65 个百分点至61.05%，存款成本率较2020 年提升7bp，使得负债成本率抬升5bp。
3、资产质量改善，拨备水平提升。
资产质量持续改善。21H1 不良贷款率为1.39%，较年初下降4bp；关注贷款率2.15%，较年初下降20bp；逾期贷款占比0.96%，较年初上升10bp。
贷款拨备水平提升，风险抵御能力增强。21H1 拨贷比3.07%，较21Q1 上升3bp；拨备覆盖率220.25%，较21Q1 上升3.59 个百分点。
4、发行永续债与IPO，一级资本充足率提升。
21H1 核心一级资本充足率/一级资本充足率分别为9.76%/12.56%，分别较21Q1提升0.7/0.54 个百分点，资本充足率14.86%，较21Q1 下降0.31 个百分点。上半年一级资本充足率提升主要由于发行了永续债补充一级资本25 亿，IPO 补充核心一级资本24 亿元。目前，齐鲁银行资本充足率较高，将支撑业务发展。
投资建议：业绩增速提升，资产质量改善。齐鲁银行立足山东辐射环渤海，信贷规模持续较快增长，业绩增速提升；资产质量持续改善，不良贷款率连续三年下降；上半年发行永续债与IPO，支撑业务发展。作为次新股，当前估值相对合理，给与1.1 倍PB 之估值目标，对应股价6.6 元/股，给与“审慎推荐-A”评级。
风险提示：金融让利，息差进一步收窄；资产质量恶化。