公司公布 2021 年中报：实现营业收入424.49 亿元，同比增长47.25%；归母净利润48.50 亿元，同比增长20.70%；扣非后归母净利润45.42 亿元，同比增长29.57%；经营活动产生的现金流量净额41.30 亿元，同比增加179.19%；基本每股收益0.59 元/股，同比增长9.26%；加权平均净资产收益率8.93%，同比减少0.95pct。
分季度来看，2021 年Q1、Q2 公司分别实现营收190.50、233.99 亿元，同比增长110.11%、18.41%；归母净利润24.16、24.35 亿元，同比变化+135.41%、-18.64%。2021 年上半年，公司整体毛利率25.01%，同比减少4.35pct，我们判断主要原因为，大宗商品价格快速上涨使得公司毛利率短期承压。通过持续的降本增效，上半年公司净利率11.59%，同比减少2.46pct，降幅有所缩小；加权平均净资产收益率8.93%，同比减少0.95pct。
公司费用管控成果显著，销售费用率、管理费用率降至近10 年最低水平。2021 年上半年公司销售/管理/财务/研发费用20.59/8.47/0.07/20.05 亿元，占营收的4.85%/2.00%/-0.02%/4.72%，同比变化-1.80/-0.74/-0.21/+1.09pct。
工程机械方面， 起重机械/ 混凝土机械营收226.77/114.74 亿元， 同比增长47.84%/32.85% ， 占总营收的53.42%/27.03% ， 同比变化+0.21/-2.93pct ， 毛利率25.75%/24.94%，同比变化-5.48/-2.77pct。
公司围绕装备制造，多元布局齐头并进，已经形成工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块的业务布局，带来持续的发展动能。1）土方机械：技术储备丰厚，迅速打开产销新局面。2021 年上半年，公司土方机械营收20.03 亿元，同比增长75.65%，占总营收的4.72%，同比增加0.76pct，营收已达到去年全年的75.16%，毛利率18.21%，同比增加6.19pct。2）高空作业机械：适时推出合伙人机制走差异化路线，高机规模显著扩大。上半年公司高空作业机械实现营收17.36 亿元，同比增长397.95%，增速远超行业。3）农机产业：农业机械+智慧农业并举，市场空间广阔。2021 年上半年，公司农机板块营收16.09 亿元，同比增长52.43%，占总营收的3.79%，同比增加0.13pct，毛利率13.03%，同比增加0.74pct。4）海外业务：深入推进全球“本地化”战略，突破海外高端市场。2021 年上半年，公司海外业务营收27.68 亿元，同比增长52.28%，占总营收的6.52%，同比增加0.22pct，毛利率23.04%，同比减少4.29pct。5）干混砂浆设备：业务保持持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队。
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为90.39/111.03/127.52 亿元，EPS 为1.04/1.28/1.47 元/股，对应8 月30 日收盘价PE 为7.2/5.9/5.1 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：工程机械行业销量不及预期，多元产品市场拓展进度不及预期，产能建设不及预期。