业绩超预期，维持“买入”评级
公司2021H1 总营收565.1 亿元，同比增18.9%；净利53.2 亿元，同比增42.5%。
2021Q2 总营收291.4 亿元，同比增8.4%；净利24.9 亿元，同比降3.9%。由于行业竞争格局趋缓，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利为86.6（+2.8）、100.6（+3.6）、116.1（+0.8）亿元，EPS 分别1.42、1.65、1.91 元，当前股价对应PE 为23.3、20.0、17.4 倍，公司份额持续提升，维持“买入”评级。
2021Q2 产品动销良好，乳制品稳步增长
2021Q2 液态奶、奶粉、冷饮业务分别增7.3%、7.0%、13.8%，营收增长主因：
（1）乳制品需求较好，基础白奶需求旺盛，金典、安慕希稳步增长；（2）渠道进一步精耕，2021 年6 月常温奶渗透率增1.5pct 至85.7%；（3）线上及社群营销等新零售渠道表现较好，2021H1 电商业务同比增21.8%。展望全年，产品持续创新、多品类、多渠道齐发力下，预计公司全年收入增速约12%。
2021Q2 净利率下降主因毛利率下滑
2021Q2 净利率降1.1pct 至8.6%，主因毛利率降1.5pct 至37.3%。毛利率下滑主因：（1）原奶成本大幅上涨；（2）2020Q1 公司处理大日期产品，2020Q2 买赠力度减弱，毛利率基数较高。预计2021H2 原奶价格维持高位，毛利率继续承压；行业竞争趋缓下费率或持平略降，预计公司全年净利增速约22%。
份额持续提升，领先地位稳固，多业务发展助力公司持续增长公司多业务份额持续提升，领先地位稳固：液体乳份额同比提升0.7pct，为行业第一；婴配粉份额同比增0.9pct；奶酪终端份额同比增6.7pct；线上常温液态奶份额第一。伊利股份未来仍坚守多业务发展策略：（1）液体乳业务上不断进行产品结构升级、渠道下沉，提升市场份额；（2）布局高增长业务，2021H1 奶酪、矿泉水、配方奶粉等均快速增长；（3）开拓国际业务。长期看，多业务发展战略可助公司持续稳步增长。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等