21H1 业绩符合预期，维持“买入”评级
公司发布21 年中报，21H1 实现营业总收入4982.4 亿元，同比+19.7%，较19H1 同比+37.7%，实现归母净利润131.0 亿元，同比+12.0%，较19H1 同比+24.6%，扣非归母净利润同比+12.1%。单季度看，Q2 公司实现营收2612亿元，同比+0.74%，归母净利润66 亿元，同比-18.5%。21H1 公司新签订单10337 亿元，同比+18.8%，较19H1+47.4%，同时，公司新公告中标工程共计720 亿元，我们认为公司在手订单充足，收入和利润的提升彰显建筑央企龙头的高质量发展，维持“买入”评级。
施工主业稳健增长，矿产资源毛利率显著提升
21H1 公司实现基建施工业务收入4429.9 亿元，同比+19.8%，毛利率同比-0.07pct 至7.33%。21H1 设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收73.9/119.2/138.7 亿元， 同比-0.2%/+15.5%/+9.2% ， 毛利率同比分别-1.31/+1.60/-2.82pct，其他业务实现收入220.7 亿元，同比+36.3%，毛利率同比-2.61pct 至20.14%，其中矿产资源板块毛利率受有色金属价格上涨因素影响增加14.28pct。21H1 公司整体毛利率8.87%，同比下降0.29pct。截至21H1 末，公司持有或参控股5 座矿山保有资源主要包括铜约830 万吨、钴约60 万吨、钼约65 万吨，对利润形成明显的增厚作用。
费用控制能力增强，现金流出明显改善
21H1 公司期间费用率4.7%，同比下降0.07pct。其中，销售费用率0.48%，同比+0.04pct，管理费用率2.29%，同比-0.06pct，研发费用率1.47%，同比-0.02pct，财务费用率0.44%，同比-0.04pct。综合影响下，21H1 公司净利率-0.1pct 至2.89%。21H1CFO 净流出588.8 亿元，同比多流出81.1 亿元，主要系付现比同比+4.75pct 至103.36%。截至21H1 末，公司资产负债率同比下降2.36pct 至74.30%，资产负债结构进一步优化。
持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级
20/21 年新签合同额目标22000/26400 亿元，21 年目标较20 年实际/目标分别增长1.3%/20.0%，经营目标同比增速仍保持较高水平，20 年公司未完工合同额37259.7 亿元，是20 年收入的3.8 倍，订单保障系数较高。我们维持公司21-23 年归母净利润预测值为281.0/313.4/352.6 亿元，对应EPS为1.14/1.28/1.44 元，参考当前可比公司21 年Wind 一致预期6.18 倍，认可给予公司21 年6.5 倍PE，目标价7.41 元，维持“买入”评级。
风险提示：工程订单结转不及预期；毛利率提升持续性不及预期；疫情影响超预期。