事件：公司公布2021 中报，1H21 营收350.98 亿元，同增74.26%；归母净利49.93 亿元，同增21.30%；扣非归母净利49.05 亿元，同增25.95%；其中2Q21 营收192.44 亿元，同增66.73%；归母净利24.91 亿元，同增10.59%；扣非归母净利24.84 亿元，同增16.45%；毛利率22.33%，同降4.94PCT，环降0.88PCT，业绩符合预期。
组件销量增长推动营收及利润增长。公司1H21 营收350.98 亿元，同增74.26%，主要由于组件销量增长；其中2Q21 实现营业收入192.44 亿元，同比增加66.73%。1H21 公司实现归母净利润49.93 亿元，同增21.30%，其中2Q21 归母净利润24.91 亿元，同增10.59%。公司业绩高增的主要原因是出货高增带来的收入增长。
盈利水平略有下降，期间费用略有提升。2021 年上半年，公司毛利率和净利率分别为22.73%/14.22%，同比分别下降6.50/6.86PCT；其中2Q21 毛利率和净利率分别为22.33%/12.94%，同比分别下降4.94/6.82PCT，环比分别下降0.88/2.84 PCT。三大费用方面，1H21 期间费用率6.01%，较1H20 同期增加0.83PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.17%/3.16%/0.68%，较1H20 同期分别变化+0.54/-0.68/+0.97 PCT。2Q21 期间费用率6.74%，较2Q20 上升1.52PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为2.35%/3.39%/0.99%，较2Q20 分别变化+0.
48/-0.31/+1.35PCT；销售费用率增加主要由于销量增加导致计提的质保金增加、销售人员增加引起的薪酬总额增加，财务费用率增加是由于汇率变动导致汇兑损失增加。
净资产收益率有所下降，现金收入比增加。1H21 公司净资产收益率（ROE）为11.50%，同比下降1.77PCT，主要由于销售净利率下降。2021 年6 月末公司资产负债率为55.18%，较2020 年年底下降4.20PCT。1H21 公司现金收入比率为69.54%，同比提升10.1PCT。此外，2021 上半年公司经营性净现金流8.47 亿元，同增150.12%，主要由于销售规模扩大带来的经营活动现金流增加。
硅片及组件出货持续增长，产能扩张稳步推进。2021 年上半年，隆基股份实现单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW。上半年云南腾冲年产10GW 单晶硅棒和西安航天一期7.5GW 电池项目已达产，云南曲靖年产10GW 硅棒和硅片和楚雄三期年产20GW 硅片项目已部分投产；宁夏乐业3GW 单晶电池以及西咸15GW 单晶电池项目正在建设，预计到年底公司单晶硅片产能超过105GW，电池产能达到38GW，组件产能超过65GW。
投资建议：我们预计2021-2023 年分别实现归母净利130.04、173.56 和231.51 亿元，同比分别增长52.1%、33.5%、33.4%，当前股价对应三年PE 分别为41、30、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易保护风险；经营规模加速扩大带来的管理风险；市场竞争风险；行业市场规模测算偏差风险；公开数据信息滞后风险。