事件：
8月30日，三全食品发布2021年度中报。公司上半年实现营收36.39亿元，同比下降2.44%；实现净利润2.78亿元，同比下降38.55%；实现扣非净利润2.54亿元，同比下降19.19%。
投资要点：
短期扰动因素存在，餐饮业务表现优秀
由于公司今年营业收入和费用核算口径改变，叠加去年高基数效应影响，按照去年同期口径调整后，上半年营收同比微增0.3%。从成本端来看，营业成本在原材料价格上涨等因素下上涨15.47%（按原口径同比增长8.7%）。
餐饮市场营收同比增长50.4%，成为一大业绩亮点。
新品类拓宽消费场景应用，兼顾BC两端双向发展传统速冻老三样表现欠佳，反观涮烤类产品及冷藏短保类产品呈现良好增长态势，同比分别增长25.67%、71.14%，得益于公司在上半年加大家庭端早餐及涮烤类消费场景的持续开发以及渠道建设。另外，公司在餐饮端也推出升级油条、金鱼馄饨及定制化产品，为B端业务发展提供动力。
公司渠道改善显著，与大客户深度绑定
基于前期内部梳理，公司于上半年积极建设新渠道、发展新业务、聚焦新消费场景。同时，公司与连锁便利店7-ELEVEN、盒马等企业合作管理不断加深，其中与7-ELEVEN在河南片区加盟业务稳步推进。在电商业务方面也加强与各平台的开发合作，直营电商业务同比增长96.91%，占整体营收比重不断上升，目前该业务尚未包含社区团购等新渠道收入，预计未来该部分收入将有进一步增长。
盈利预测与投资建议
短期多因素对公司上半年业绩有较大负面影响，但长期来看，公司积极拓宽B端业务、发展新消费场景，符合行业未来发展方向。因此基于短期影响，下调公司2021-2023年EPS分别至0.71、0.86、0.96元，对应当前股价PE为20、16、15倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险。