业绩简评
8 月27 日公司发布21 年半年报，21H1 公司实现营收70.07 亿元，同比+26.96%；归母净利实现13.79 亿元，同比+34.53%。其中21Q2 实现营收28.77 亿元，同比+28.56%；归母净利5.64 亿元，同比+45.39%。
经营分析
收入稳中有进，年份原浆结构升级。21H1 公司白酒业务实现营收68.09 亿元，同比+25.33%。1）分产品来看，H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列营收分别同比+15.49%/+14.09%/+319.60%，疫情影响减少后，黄鹤楼高增主要系去年同期疫情下低基数；年份原浆销量/吨价同比-7.3%/+24.63%，产品结构持续升级。2 ） 分地区来看，H1 华北/ 华南/ 华中营收分别同比+40.30%/+23.54%/+67.51%，经销商数量分别净增加82/32/213 家，同比+9.81%/8.42%/9.87%，省外扩张、省内深耕稳健推进。
费用率稳定优化，产品升级改善利润率。21H1 毛利率为76.40%，同比+0.20pct（年份原浆同比+1.92pct），剔除新会计准则下运费由销售费用调整至营业成本影响后，同比+0.64pct，主要系高端产品放量，带动产品结构优化。费用端来看，销售（剔除新会计准则运费影响）/管理/财务费率分别同比+0.07/-0.50/-0.26pct ， 期间费用整体维持稳定， 税金及附加同比-0.82pct，传导至净利率端实现20.27%，同比+2.04pct。
定增落地，后百亿征程可期。公司定增募集资金将全部用于技改项目建设升级制曲/酿造车间、存储酒库、灌装车间与配套生产设施等，有利于在次高端价格带扩容及集中度提升过程中有效保障基酒供应与品质。我们认为，公司凭借优秀的销售团队及渠道管控力率先抢占逐步恢复的需求，龙头地位进一步巩固。公司重视价值链健康，将动销、库存等项目纳入员工考核。中长期看，十四五规划收入达到200 亿（5 年CAGR 约14%），古8 及以上产品占比达40%，省内：省外近期目标6:4、远期目标5:5。古井有望继续借助优质产品、品牌和渠道优势实现省内产品升级，省外加速扩张。
盈利预测与投资建议
我们维持21-22 年盈利预测，并引入23 年盈利预测，预计公司21-23 年营收增速分别为26%/23%/20%；归母净利增速分别为33%/26%/21%；对应EPS 分别4.67/5.88/7.12 元，PE 分别42/34/28X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。