经营快速恢复，扣非利润良好
公司发布半年报，2021H1 实现营收104.34 亿/+27.44%，同比2019年增长6.08%；归母净利润8.66 亿/+29.87%，同比2019 年增长3.27%；扣非归母净利润8.60 亿/+45.52%，同比2019 年增长5.32%。其中2021Q2 实现营收52.98 亿/+15.01%，同比2019 年增长21.45%；归母净利润3.61 亿/+0.28%，同比2019 年增长11.63%；扣非归母净利润3.92 亿/+31.44%，同比2019 年增长23.11%。Q2 营收已实现较高速增长，扣非后利润增速已高于营收增速，整体表现符合预期。
快速应对助力内销稳健发展，外销依托大股东订单持续转移在小家电市场整体面临高基数承压的情况下，公司通过差异化产品创新持续推出新品、加大线上渠道建设和线下转型升级等措施，H1 内销收入104.3 亿/+13.9%，同比2019 年下滑8.3%。Q2 公司推出小C 主厨料理机、电压力锅、电烤箱等多款新品，深入解决消费者痛点。渠道上，公司推动线上渠道模式的转变，提升电商运营能力，完善网店布局，积极发展抖音等新兴渠道，线上占比不断提升。H1 公司淘系GMV 达到36.2 亿/+9.9%，Q2 则略有承压。线下方面，公司推动线下与线上的融合发展，结合团购、到家业务、直播等线上形式为线下引流。外销方面，依托大股东SEB 的全球布局，海外疫情下公司持续获得转移订单，外销收入34.2 亿/+68.6%，同比2019 年增长56.5%。
外销占比提升拉低毛利率，盈利表现稳健向好外销占比提升下，公司毛利率和费用率双降，盈利能力有所提升。Q2公司毛利率为25.4%/-0.6pct，其中内销毛利率31.7%/+4.2pct，外销毛利率在原材料成本压力下-3.6pct 至14.2%。费用端，公司销售/研发费用分别-1.5pct/-0.2pct 至11.4%/2%，管理费用率受重组影响人工支出增加，提升0.9pct 至2.6%。期间费用率为16%/-0.8pct。受所得税税率提升影响，公司Q2 净利率降低1pct 至6.8%，若排除非经常性损益影响，Q2 扣非归母净利率提升0.9pct 至7.4%，同比2019 年+0.1pct。
投资建议：维持“买入”评级
公司外销高增延续，内销稳健恢复，维持盈利预测，预计21-23 年EPS为2.58/2.88/3.17 元/股，对应PE 为19/17/16x，维持“买入”评级。
风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。