事件
公司发布2021 半年报，显示公司按照双轮驱动的发展战略，以全业务链体系作为依托，继续推进财富管理、机构服务、投资管理和国际业务各大业务条线的建设，主要业务稳步增长，综合实力稳居行业前列。
2021H1 公司实现营业收入182.33 亿元，同比增长17.32%；归母净利润为78.87 亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润为77.2 亿元，同比增长21.01%；基本每股收益为0.86 元/股，同比增长0.15 元/股；加权平均ROE为5.73%，较去年同期增加0.75PCT。公司表示，多业务条线实现高效增长，其中财富管理业务增长主要是上半年股市交投活跃，融资规模持续扩大，证券经纪业务佣金和融资融券利息收入增长；机构服务业务增长主要是来源于投资交易业务和投资银行业务的良好表现；投资管理业务主要是由于华泰资管公司受资管新规的影响收入有所下降，私募股权基金项目估值同比有所下降所致；国际业务业绩上涨则受益于华泰金控（香港）业绩的提升。同时，我们认为，公司业绩超预期提升主要源于投资业务、信用业务及投行业务的亮眼表现。
投资要点
1.金融科技赋能，用资类业务持续增长
2021H1，公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，主要业务稳步增长，综合实力稳居行业前列。股票基金交易量、融资余额等主要业务指标市场排名处于行业领先地位，国际业务发展迅猛，总体盈利能力稳定。
2021Q2 营收、归母净利润的环比增速分别为7.47%、34.82%，Q1 环比增速分别为23.62%、66.83%，边际有所下滑。
2021H1，公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）同比增加20.54%，收费类业务收入（手续费及佣金净收入）同比增长22.53%。2021Q2 用资类业务、收费类业务环比增速分别为16.60%、3.87%，2021Q1 环比增速分别为29.84%、6.08%。在结构占比方面，公司收费类业务中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为19.23%、9.97%、8.07%，总体较Q1 占比上升1.05PCT；用资类业务中，利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别10.48%、35.28%及12.85%，其中利息净收入占比较去年同期有一定增长，投资净收益占比较去年同期明显下降。
2.金融科技持续赋能经纪业务，股基市占率第一公司经纪业务手续费净收入35.06 亿元，占比19.23%，比去年同期提高1.27PCT，增速为25.61%，其中Q2 为17.20 亿元，环比减少3.67%，Q1环比增长10.77%。
截至2021H1，“涨乐财富通”累计下载量突破6,230 万。根据易观智库统计数据，2021 年6 月底，“涨乐财富通”月活数已突破845 万，位居证券公司类APP 第一名，进一步强化基于先进平台的交易服务优势。根据沪深交易所会员统计数据，股票基金交易量合计人民币18.04 万亿元，排名行业第一，市占率约为7.79%，较去年同期提升约0.07PCT。根据内部统计数据，客户账户总资产规模达人民币5.22 万亿元。
公司积极整合内外部资源，不断优化面向不同客群的金融产品线，提高产品和策略丰富度，强化分层分级的客户服务模式，提供多层次投资解决方案，持续强化业务品牌价值。2021H1，股票及混合公募基金保有规模人民币1,079 亿元、非货币市场公募基金保有规模人民币1,126 亿元，均排名行业第二。
3.资管业务有所承压，公募基金营收贡献度提升资产管理业务净收入有所下降，ABS 发行规模大幅上升。2021H1 公司资管业务净收入14.71 亿元，同比下降6.69%；Q2、Q1 环比增速分别为9.9%、55.97%。2021H1 资管子公司净收入为7.16 亿元，同比下滑35.54%，除了专项资管收入同比增长25.50%外，其他业务均下滑。2021H1 华泰资管公司资产管理总规模人民币5,243.87 亿元，同比增速-26.93%。企业ABS（资产证券化）发行规模人民币552.15 亿元，同比上升84.37%，行业排名第四。
公募基金贡献度提升。2021H1，南方基金净利润为8.76 亿元，同比提升48.01%；华泰柏瑞净利润为2.02 亿元，同比提升59.99%。南方基金管理资产规模合计14,536.66 亿元，其中，公募业务管理基金数量合计245 个，管理资产规模合计10,071.28 亿元；非公募业务管理资产规模合计4,465.38亿元。华泰柏瑞资产管理业务方面，资产规模合计2,317.13 亿元，其中，公募业务管理基金数量合计90 个，管理资产规模合2,174.24 亿元；非公募业务管理资产规模合计142.89 亿元。
4.投行业务持续拓展，优势与增势显著
公司持续推进全业务链战略，秉持以客户为中心的经营理念，深度布局重点区域、聚焦重点行业、境内外一体化服务客户，市场排名与份额名列前茅，投资银行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。
投行业务保持良好增势，债券承销同比增速迅猛。2021H1 投行业务净收入18.18 亿元，同比增长44.11%。其中，2021Q2、Q1 投行业务净收入为8.78，9.40 亿元，同比增速分别为-0.15%、146.01%，环比增速分别为-6.65%，4.60%。股权主承销金额（含首次公开发行、增发、配股、优先股、可转债、可交换债）人民币689.92 亿元，同比约下滑6.41%，行业排名第三。
保荐科创板企业累计受理55 家，累计上市27 家，行业均排名第二。债券主承销金额人民币4,043.59 亿元，同比增加75.84%，行业排名第三。
5.投资业务表现优异，扩表继续加快
公司继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型，坚持去方向化，重点打造宏观对冲业务体系，优化完善大数据交易业务体系，大力拓展创新业务模式，不断提升投研一体化平台效能，全面升级投资交易能力。公司自营业绩稳健，表现优于同业。
公司一定程度上进行扩表，节奏上有所放缓。截至2021H1，华泰自营权益类证券及证券衍生品规模为321.22 亿元，自营非权益类证券及其衍生品为2,207.99 亿元，衍生金融资产123.77 亿元，主要系权益类衍生品规模增加。截至报告期末，收益互换交易业务存量为3,833 笔，存量名义本金为人民币694.72 亿元；场外期权交易业务存量为1,016 笔，存量名义本金为人民币444.59 亿元。公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品1,822 只，合计规模人民币352.81 亿元。权益乘数（剔除客户交易保证金）方面，2021H1 为4.82 倍，同比提升26.74%，Q2 环比提升4.99%，较Q1 环比增速加快。
2021H1 公司大自营收入为71.91 亿元，同比增速为33.29%，环比增速为2.51%，边际有所提升，主要系投资净收益提升显著。2021Q2，公司投资净收益为35.25 亿元人，同比下降25%，环比上涨21.22%。在过去的三个季度，该项收益连续下降。在2020Q3、2020Q4、2021Q1，公司投资净收益分别为51.51 亿元、33.54 亿元和29.08 亿元，同比增速分别为87.31%、-14.58%和-24.63%，环比增速分别为8.49%、-34.88%和-13.3%。从2021Q2开始，公司投资净收益环比增速转正，预计是公司把握住了市场机会。其中，该季度的对联营企业和合营企业的投资收益达到11.46 亿元，环比增长161.91%，对整体投资净收益增长的推动作用较强。
6.利息净收入维持增长趋势，融资融券业务增长显著2021H1，公司利息净收入为19.11 亿元，同比增长86.96%，主要是融资融券利息收入增加所致，环比增速为2.15%，较Q1 环比增速有所放缓。
其中利息收入71.49 亿元，同比增长51.89%，利息支出52.38 亿元，同比增长42.16%；融资融券利息收入同比增速为77.16%。
2021H1，公司融资融券业务规模增长明显，市场份额继续提升，融券业务快速发展，股票质押式回购业务结构改善，业务风险平稳可控。母公司融资融券业务余额为1,380.78 亿元，同比增长79.34%，市场份额达7.74%，整体维持担保比例为306.42%，其中，融券业务余额为人民币287.04 亿元，同比增长694.66%，市场份额达18.39%。股票质押式回购业务待购回余额为368.18 亿元、平均履约保障比例为290.20%，其中，表内业务待购回余额为人民币62.67 亿元、平均履约保障比例为264.46%，表外业务待购回余额为人民币305.51 亿元。
7.估值与投资建议
公司搭建了客户导向的组织架构及机制，通过线上线下有机结合的方式，为个人和机构客户提供全方位的证券及金融服务，公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行。
从大格局剖析，我们看好公司的战略发展前景，期待再创佳绩。我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计2021 年-2023 年摊薄的EPS 为1.53/1.87/2.34 元，对应PE 为13.73/11.21/8.96 倍，考虑到公司半年度业绩创历史新高，当下估值折价，上调为“买入”评级。
风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。