业绩概况：2021 年上半年，受益于国内经济的持续复苏，服装行业消费稳步恢复、线上零售升温，本土品牌认可度提高，公司营收逐步恢复。2021年上半年实现营业收入10.99 亿元，同比2019H1/2020H1 分别变化-13.18%/+35.02%；实现归母净利润1.86 亿元，同比2019H1/2020H1 分别变化-2.06%/-28.92%；扣非净利润1.75 亿元，同比2019H1/2020H1 分别变化-0.57%/+1734.68%；基本每股收益为0.56 元。分季度来看，Q2 实现营业收入5.64 亿元，同比上升39.50%；Q2 归母净利润为0.93 亿元，同比上升398.82%。
费用率普遍下降，净利率高达18.52%。2021 年上半年毛利率为68.43%，同比2019H1/2020H1 分别上升1.4pct/1.8pct。费用端，由于营收规模扩大，显著摊薄销售费用与管理费用，上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.38%/8.90%/2.31%/-0.22%，同比-2.15pct/-2.15pct/-1.07pct/-1.51pct，期间销售费用率总计为49.37%，同比-6.88pct。销售净利率达18.52%，同比2019H1/2020H1 变化+0.65pct/-12.70pct，同比下降主要系2020 上半年出售上海百秋网络股权、导致投资收益大幅增加拉高净利所致。
主品牌复苏维持高毛利，成长期品牌持续高速增长。上半年，主品牌ELLASSAY 得益于推出“头号玩家”系列、推行第五代门店形象等，复苏势头良好，主营业务收入为4.70 亿元，同比+23.45%，毛利率达72.85%，同比+1.78pct。成长期品牌保持高速增长态势，由于EdHardy 及EdHardyX直营渠道快速增长同比+57.5%，品牌总收入为2.86 亿元、同比上升26.53%，毛利率61.85%、同比-1.27pct；Laurel 品牌通过新店预热引流、异业合作、品牌巡展快闪店等为门店获客引流，收入1.09 亿元，同比大幅提升114.04%，毛利率高达79.01%，同比+1.83pct。除此之外，IRO Paris品牌线上渠道收入增长150%，self-portrait 品牌推出童装与亲子装胶囊系列、持续布局天猫、小红书等渠道，使得IRO Paris/self-portrait 收入分别为1.46/0.74 亿元、同比上升50.28%/3707.50% ， 毛利率分别为56.51%/84.08%、同比-8.10pct/+1.06pct。
线下直营快速增长，线上积极布局新平台。公司线下渠道为主、线上渠道并行。上半年， 线下结构不断优化， 直营门店数量有所增加，ELLASSAY/Laurèl/Ed Hardy 及Ed Hardy X/IRO Paris/self-portrait 直营门店净增加8/6/5/2/5 家，分销店合计净减少35 家（主要因为Ed Hardy 及 EdHardy X 品牌净减少26 家），此外公司还与腾讯智慧零售合作进行选址，对原有店铺进行扩位重装等。线上渠道布局成果显著，抖音单场GMV 达百万、拉新增粉效果明显，七夕期间ELLASSAY 联合腾讯视频号进行直播，吸引近1 万官方微商城新访客。2021 年上半年，公司线下/线上销售的主营业务收入分别为9.75/1.10 亿元、同比增长56.50%/-24.42%，占总体主营业务收入89.85%/10.15%、占比同比变动+8.81pct/-8.81pct；毛利率分别为71.14%/51.33%，同比变化+4.92pct/-20.89pct。
重视社交媒体打造内容矩阵，多元营销提高品牌声量。公司各品牌建立了完整的社交媒体运营策略，如品牌官号提供高质量品牌大片，传播高质量的PUGC（专业用户生产内容），以探店、OOTD 穿搭、新品开箱等内容分享种草，内外结合联动同步提高品牌热度与影响力。其中self-portrait 品牌自带网红特性，上半年小红书粉丝已达5.9 万人，大幅领先同类品牌。
同时，根据各品牌风格加大对明星造型借穿的投放，进行大范围的网红博主私服植入渗透，《小舍得》、《你是我的荣耀》等热剧穿搭带动品牌破圈，品牌的社交网络声量有了较大幅度提升。
存货周转速度加快，销售回温导致经营现金流大幅上升。公司资产周转效率始终保持在较高水平，2021 年上半年，应收账款周转次数从2020 年同期的2.87 次提高至3.90 次，存货周转次数从2020 年同期的0.49 次优化至0.62 次。上半年公司存货为5.84 亿元，同比上升14.46%。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.27 亿元，同比2020H1 增加0.67 亿元，同比上升110.51%，主要因为公司销售回升及执行新租赁准则影响。
投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平台布局，主品牌ELLASSAY 稳健增长，成长品牌快速发展。随着疫情影响逐渐消退，上半年营业收入显著恢复，费用控制能力保持优秀，盈利能力有望进一步提升。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.14 元、1.32 元、1.61 元，对应PE 分别为14X、12X、10X，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：外部市场环境的风险，产品被仿冒及非法网购的风险，新型营销渠道快速扩张导致的营销风险，不能准确把握时装流行趋势的风险。