事件：公司公布2021 年中报，报告期内实现营业总收入12.89 亿元，同比增长-7.06%；归属于上市公司股东的净利润4.57 亿元，同比增长-10.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.96 亿元，同比增长-14.92%。
2021H1 血制品业务短期承压。2021Q1 公司营收6.23 亿元（-7.99%），归母净利润2.53 亿元（+2.23%）；2021Q2 公司营收6.65 亿元（-6.17%），归母净利润2.04 亿元（-22.68%）。受疫情期间采浆量下滑影响，结合制品库存水平低位，血制品板块短期承压。2021H1 白蛋白营收约4.73 亿元，同比+2.72%，静丙营收约3.83 亿元，同比-27.04%，反映疫情短期影响，伴随疫情后采浆恢复以及市场需求端常态化，血制业务有望恢复增长。
流感疫苗接种已开启，四价流感放量可期。公司2020 年流感疫苗批签发占全国约40.16%，其中四价疫苗批签发占全国四价疫苗批签发量约61.41%。2021年7-8 月21-22 流感季流感疫苗接种已开启，在新冠和流感双流行防控压力下，判断本流感季全国流感疫苗接种增量可观。公司流感疫苗新车间已部分投产，伴随产能扩大，有望分享流感疫苗接种率提升及高价苗替代所带来的市场增量，
血制品有望维持平稳增长，单抗研发推进打造新增长点。1）公司为国内血制龙头，采浆站分布于河南、重庆等地，结合后续新浆站拓展预期，公司血制板块有望维持平稳增长。2）单抗子公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I 期临床研究，单抗产品研发推进亦为公司培育新的利润增长点。
盈利预测及投资评级：公司疫苗板块有望受益接种率提升和高价替代实现高增，血制品板块有望平稳增长，单抗产品研发推进亦打造新增长点。我们预计公司2021 年至2023 年实现营业收入分别为59.52 亿元、71.28 亿、85.00 亿元；归母净利润分别为19.97 亿元、24.00 亿元和28.54 亿元；EPS 分别为1.09 元、1.32 元和1.56 元，对应PE 分别为27.30X、22.72X 和19.11X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、四价流感疫苗放量不及预期风险；2、浆站采浆量不达预期风险；3、单抗研发进展不及预期风险等。