1H21业绩略高于快报
长江电力公布2021年中期业绩:营业收入199.0亿元，同比基本持平;归母净利润85.82亿元，同比增加8.6%，略好于快报披露的83.94亿元。其中，二季度公司在收入同比下滑4%至110.3亿元情况下，实现归母净利润同比上行2%至57.13亿元。国际业务、投资收益走强及财务费用走弱贡献业绩增长。
来水持续偏枯，水电主业利润、现金流受影响走低。上半年长江上游溪洛渡、三峡水库均呈现来水偏枯状态，影响公司一、二季度发电量同比下行10.6%、11.2%。剔除秘鲁资产带来的利润以及投资收益贡献，我们估算公司水电主业利润上半年同比下滑24%，与公司披露的上半年经营性现金流同比下降20.9%至95.4亿元趋势相符。
投资收益同比走高70%或~16亿元，推动公司业绩保持增长，主要来自于1)联营合营企业投资同比上升39%或~5.5亿元(三峡资本、湖北能源、广州发展带来正面贡献)，2)处置其他非流动金融资产取得的投资收益同比上升12.4亿元。
上半年财务费用同比下降6%。公司成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券，不断降低融资成本，上半年财务费用同比减少6%至23.5亿元。二季度同比降幅达14%、环比走低9%至11.2亿元。
发展趋势
看好电力需求高增长和能耗管控的矛盾下，清洁电吸引力提升，外送电价风险减轻。2H20以来，多省宣布阶段性拉闸限电、工业错峰生产，电力供需矛盾日渐尖锐。能耗管控大环境下，我们认为水电、核电等清洁能源出力将被优先重视，吸引力增强。此外，沿海省份火电市场电折价缩窄或减轻水电外送电价压力，提高项目回报水平。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年17.1倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.90元目标价，对应20.5倍2021年市盈率和19.6倍2022年市盈率，较当前股价有20.0%的上行空间。
风险
来水低于预期。