1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入1.18亿元，同比增长367%;归母净利润-0.17亿元，扣非净利润-0.20亿元，业绩基本符合预期。
发展趋势
燃料电池系统龙头，产能快速提升。根据交强险数据及我们测算，2020年1-7月，亿华通燃料电池系统装机量超15MW，行业市占率从2020年的19.5%提升至1-7M21的23.4%，市场份额位居行业第二。目前公司燃料电池系统产能2000台，公司预计至年底产能将提升至10000台，提前布局为终端放量打下产能基础。
燃料电池示范城市群政策逐步落地，有望激发行业需求带动公司出货增长。2021年8月，由北京牵头申报的京津冀城市群和上海城市群被五部委联合批准为首批示范城市群，我们预计完整示范城市群名单将在近期披露，具体的示范执行和补贴细则也有望进―步落实。示范城市群将对氢能供应链、燃料电池产业链给予奖励支持，有望激发终端需求。首批示范城市之一的北京市为亿华通重点布局区域之一，规划2023年前推广燃料电池汽车3000辆，政策规划与补贴支持叠加冬奥会燃料电池汽车需求有望带动亿华通快速放量。
重卡领域始放量，平均装机不断提升。得益于氢能的高质量密度，其在中长途重卡领域具有更好的适用性与经济性，示范群政策也对重卡、高装机功率车辆给予更高的奖励金额。2020年全年燃料电池重卡销量仅18辆，2021年其销量快速攀升，2Q21重卡销量达157辆，占燃料电池汽车总销量50%+。从单车装机功率看，客车/货车平均装机功率分别从1Q20的48/49kW提升至2Q21的67/102kW，我们认为中长途重卡与大功率汽车仍将是未来的主要方向，带动燃料电池汽车持续放量。2021年亿华通发布120kW氢燃料电池发动机，子公司神力科技自主研发的电堆最大功率可达150kW，技术优势将有力支撑公司在重卡、高功率领域的放量潜力。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变，当前股价对应11.1x 2022 EV/S。由于示范城市群政策逐步落地有望加速终端放量，我们维持跑赢行业评级并上调目标价28.6%至360元，对应13.1x 2022 EV/S，较当前股价有17.6%的上行空间。
风险
政策推进不及预期，成本下降及燃料电池汽车销量不及预期。