1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩：1H21收入23.5亿元，同比+32.2%，相比1H19+10.5%；归母净利润6.5亿元，同比+41.6%，相比1H19+69.1%对应2021收入12.4亿元，同比+6.1%，相比2019-1.8%；归母净利润3.4亿元，同比+0.5%，相比2Q19 +35.1%，公司业绩低于我们预期。收入低于预期：1）公司供应链管理能力较弱，2Q21部分产品受盐田港封港影响，未能及时发货。导致存货5.3亿元，比年初增加1.5亿元，其中库存商品增加0.9亿元。2）1H21公司对小米OEM供货规模同比大幅下降80%以上，大约影响营收增速10ppto当前OEM占营收比重不足2%3）上半年公司已首次尝试通过明星代言带货拉动销售，但总体而言营销能力仍有待提升，内销市场份额并未增长。4）1H21，公司自有品牌销售额22.3亿元，同比+49.9%；销量120万台，同比+58.9%；均价1861元，同比-6%，主要是去年同期高端新品T7 pro销售占比较高。
1H21财务分析：1）毛利率50.7%，同比提升1.9ppt，但自主品牌毛利率略有下降；2）销售费用同比+23%，低于营收增速，公司对营销重视不足。
1H21公司研发费用率8.5%，同比+2.6ppt，研发费用同比+89%6，期间专利申请数量大增401个，研发人员人数同比+40.2%，平均薪酬同比+27.7%3）1H21经营活动产生的现金流量净额8.8亿元，维持在健康水平。
发展趋势
清洁电器市场未来全球市场增长空间大，目前新品创新丰富。石头在扫地机导航技术方面具有领先优势，在机械结构创新方面暂时落后。针对市场热点的云鲸、添可，近期公司推出自清洁扫拖机器人G10、洗地机U10，具有-定的产品微创新，我们预计有望提振下半年市场需求。
盈利预测与估值
我们下调2021年和2022年盈利预测8%/13%至17.2/21.7亿元。当前股价对应2021/2022年43.5倍/34.4倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于1H21业绩低于预期，我们下调目标价13.5%至1467元，对应57.0倍2021年市盈率和45.0倍2022年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。
风险
市场需求波动风险；新品表现不及预期风险。