事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收75.39 亿元（YoY-5.63%），实现归母净利润8.54 亿元（YoY-49.77%），超出此前业绩预告上限（8.5 亿元）。以此测算公司2021Q2 实现营收37.21 亿元（YoY+2.07%，QoQ-2.53%），实现归母净利润7.37 亿元（YoY-24.10%，QoQ+531.10%）。公司预计2021Q1-Q3 实现归母净利润16-17 亿元，同比下滑29.21%-24.79%；预计Q3 单季度实现归母净利润7.46-8.46 亿元，同比增长33.2%-51.07%，环比增长1.2%-14.8%。
Q2 业绩环比高增，前期投放得到兑现。公司老游戏《一刀传世》《云上城之歌》《精灵盛典》持续贡献稳定流水。Q1 新上线《荣耀大天使》《绝世仙王》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：武魂觉醒》且《Puzzles&Survival》持续投放，处于集中推广期，Q1 销售费用率达73.35%。2021Q2 归母净利润7.37 亿元，环比增长531.10%，前期投放游戏逐步实现收益，销售费用环比减少8.15 亿。Q2 上线新游《云端问仙》（修仙放置）《叫我大掌柜》（模拟经营），《叫我大掌柜》上线4 个月仍位列iOS 游戏畅销榜50 名内，我们预计将在2021H2 持续贡献收入。
《斗罗大陆：魂师对决》表现亮眼，后续新游储备丰富。公司7 月国内上线的《斗罗大陆：魂师对决》至今维持在iOS 游戏畅销榜6 名左右，21H2 将于全球多地区上线，公告预计8 月实现月流水超过7 亿元。《斗罗大陆：魂师对决》作为公司自研战斗策略手游，其优异表现是公司研发实力增强的有效验证。公司立足“双核+多元”产品策略，国内MMO/SLG/卡牌/SIM 游戏产品储备分别达到9/6/5/2 款，海外发行储备产品达到18 款。
海外营收同比高增，全球化战略可期。2021H1 公司实现境外收入20.45 亿元（YoY+111.0%），占营收比达到27.1%（YoY+15.0pct）。2021H1 公司海外发行移动游戏最高月流水超过5 亿，新增注册用户超过3000 万人，最高MAU 超过850 万人。2021 年1-6 月公司分别位列App Annie 中国厂商出海收入排行榜9/9/8/6/6/5 位，排名持续提升。2021H1 公司海外发行《Puzzle & Survival》《叫我大掌柜》《Survival at Gunpoint》，其中“三消+SLG”《Puzzle & Survival》累计流水超过10 亿元，进入52 个地区iOS畅销榜TOP10，目前仍稳居美国、日本畅销榜TOP30 以内。
盈利预测与投资建议：考虑到1）新品上线延期；2）包括苹果IDFA 新政等一系列政策对信息流广告效率影响，我们下调公司2021-2022 年归母净利润至25.57、30.23 亿元，对应PE 为14/12x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，政策监管风险，产品上线不及预期