业绩总结：公司发布2021 年半年报，2021 年H1 公司实现营收47.4 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比下降11.2%。非经常性损益主要是政府补助7025.5 万元。Q2单季度实现营收25 亿元，同比下降12.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比减少24.9%。
内销经营承压，外销倍速增长。内销方面，国内经济恢复仍然不稳定，受此影响公司内销实现营收41 亿元，同比下降6.1%。其中，考虑到2020Q2 较高的基数以及今年以来线上小电竞争加剧的影响，我们推测Q2公司内销经营承压，营收有所下滑。外销方面，公司外销实现营收6.4 亿元，同比增长243.2%，主要是与JS GlobalTrading HK Limited 的关联销售。随着Sharkninja 海外市场顺利拓展，九阳与Sharkninja 在供应链等方面的协同强化，预期公司外销有望进一步增长。
新品迭代升级，产品矩阵持续丰富。上半年公司重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净RO 反渗透净热一体机以及Shark 吸拖一体洗地机V5等新品。受益于新品的推动，公司营养煲以及炊具实现了快速增长。具体来看，公司食品加工机、营养煲、西式电器和炊具分别实现营业收入19.6 亿元/18.2 亿元/5.8 亿元/2.7 亿元，同比变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。随着公司新品持续发力，产品矩阵不断丰富，预期公司净水器、炊具以及清洁电器细分领域将有不错的表现。
盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为30.7%，同比下降2pp。
我们认为毛利率下降的主要原因如下：（1）公司盈利能力较低的外销收入呈倍速高增长，内销收入有所下滑，营收结构变化降低整体盈利能力。（2）国际大宗商品价格、海运运费等上涨，对企业的经营效益产生一定的负面影响。费用方面，公司销售费用率为16.3%，同比增加1pp；管理费用率为6.3%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1pp，主要系汇率波动所致。综合来看，公司净利率为9.1%，维持相对稳定。
线上线下全渠道融合发展。公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道。线上渠道方面，公司协调发展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉市场，把握直播风口，着力发展抖音、快手等新兴平台，搭建了行业内较快的强大自播矩阵。
线下渠道方面，公司以终端门店为核心，新开ShoppingMall 高端门店近200 家，致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系，全面提升主力消费群体对品牌的认知度。公司主动适应线上线下全渠道发展的大趋势，构建全渠道发展策略，搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环，拉近了与消费者、用户、粉丝的距离。
盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业优质企业，全渠道融合发展，产品矩阵持续丰富，预计2021-2023 年EPS 分别1.36/1.53/1.76 元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。