核心结论
事件：公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营收86.52亿元，同比+27.28%；实现归母净利润7.03亿元，同比+10.77%。其中2021年二季度公司实现营收45.03亿元，同比+26.44%，环比+8.53%；实现归母净利润3.03亿元，同比-16.53%，环比-24.25%。
多重利空叠加导致公司二季度毛利率依然维持低位。2021年上半年公司实现毛利率21.76%，同比下降5.96个百分点；实现净利率8.13%，同比下降1.22个百分点。分季度来看，二季度公司实现毛利率21.74%，环比下降0.04个百分点，较2020年全年的27.21%下降5.47个百分点。我们认为主要原因为：1）原材料价格上涨；2）海运不畅且运费高企; 3）二季度国内汽车市场萎靡。
尽管短期多重利空因素叠加导致公司盈利水平波动，但我们依然看好公司盈利能力长期向好的趋势。
公司新产能增长潜力巨大，奠定公司未来成长基础。目前，公司已围绕国内青岛、东营、沈阳和潍坊四大工厂以及国外越南工厂及柬埔寨工厂展开布局。
2021年至2023年公司多个在建工程将陆续投产，预计至2023年公司轮胎总产能将较2020年增长90%，新产能的释放将奠定公司远期成长的基础。
投资建议：短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部，海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润16.05/26.23/32.34亿元，对应EPS分别为0.52/0.86/1.06元，对应当前PE分别为17.3x/10.6x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等