事项：
公司发布21 年半年报，实现营收123.32 亿元，同比+6.36%；实现归母净利润33.53 亿元，同比+3.1%；实现归母扣非净利润32.50 亿元，同比+2.7%。
平安观点：
核心品类维持增长，新品类提速发展。报告期间，公司各核心品类均实现正增长，21H1 酱油/蚝油/调味酱分别实现营收70.16/14.75/21.30 亿元，分别同比+5.8%/+7.0%/+6.6%。在聚焦三大核心品类的同时，公司也致力于新品类的提速发展，21H1 公司其他品类实现营收11.25 亿，同比+13.4%，呈现较快增长势头，为公司的长期稳定发展提供了有力支撑。
坚持渠道深耕战略，加强精细化管理。报告期间，面对新消费、新渠道裂变带来的挑战，公司继续推进渠道深耕及网络裂变，重视精细化管理。截止至21H1，公司经销商数净增356 家至7,407 家，实现了渠道覆盖率进一步提升。分区域看，东部、中部、北部、西部和南部经销商净增数量分别为77、80、81、81 和37 家。
成本上行毛利承压，净利率略有下滑。公司21H1 毛利率为39.31%，同比-3.6pct，主要系行业原材料及包材成本上行。公司21H1 期间费用率为7.52%，同比-2.2pct，其中销售费用率为5.48%，同比-2.0pct，主要系广告费用投放减少，管理费用率/研发费用率分别同比+0.1/+0.1pct。综上，在成本上行致使毛利率下降的作用下， 公司21H1 归母净利润率为27.21%，较上年同期-0.9pct。
积极探索营销转型，线上下融合发展。面对快速迭代的市场和需求，公司积极探索营销转型，持续强化线下网络优势，21H1 线下渠道营收同比+6.6%。同时，公司加快线上业务拓展，满足消费者更多元、更个性的消费场景，21H1 线上渠道营收同比+17.47%，营收占比提升至1.9%。未来，公司将继续聚焦线上线下的融合发展，巩固其渠道竞争力。
静待行业底部修复，维持“推荐”评级：疫情冲击下居民消费力仍处于恢复态势，今年以来调味品行业上游材料成本持续上行，各公司的盈利能力受到挤压。但公司作为调味品龙头，系统性竞争优势突出，积极应对市场变化，我们依旧看好公司长期发展。考虑到行业原材料成本上行以及终端需求疲软对行业整体盈利能力的影响，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测为1.63、1.91、2.27 元（原2021-2023 年2.35、2.75、3.24 元），维持“推荐”评级。
风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。