事件：长城汽车发布2021年中报，营业总收入619.28亿元，同比增长72.36%；归母净利润35.29亿元，同比增长207.87%；扣非归母净利润为28.42亿元，同比增长254.16%。
点评：
2021H1营收和归母净利润同比快速增长。2021H1公司实现营业收入619.28亿元，同比增长72.36%，其中，整车销售收入552.10亿元，同比增长72.68%，主要因为整车销量增加；零部件及其他收入67.18亿元，同比增长69.79%，主要因为汽车零配件外销收入增加以及销量增加引起整车运输收入增加。归母净利润35.29亿元，同比增长207.87%；扣非归母净利润28.42亿元，同比增长254.16%，业绩增长幅度较大。单季度看，2021Q2实现营收308.11亿元，同比增长31%，环比下滑1%，归母净利润18.89亿元，同比增长5.2%，环比增长15.2%。
多个畅销品牌持续助力销量提升。公司2021H1实现销量61.44万辆，同比增长53.68%。其中，哈弗品牌上半年推出哈弗初恋、哈弗赤兔、哈弗大狗2.0T等车型，2021H1哈弗品牌销量总计38.99万辆，同比增长48.58%；长城皮卡2021H1累计销售11.44万辆，同比增加12.30%，在中国市场占有率达到近50%，增长迅速。新能源汽车方面，欧拉品牌2021H1累计销售5.26万辆，同比大增428.69%，持续稳居新能源汽车第一阵营。
市场开拓持续推进，盈利能力有所提升。2021H1公司毛利率16.25%，同比增加1.53pct；净利率5.70%，同比增加2.51pct，盈利能力有所提升。另外，2021H1销售费用率3.95%，同比增加0.95pct，主要因为2020年疫情导致基数较低以及2021年积极开拓市场；管理费用率2.17%，同比减少0.45pct；研发费用率3.00%，同比下降0.40pct，上半年研发投入同比增加，研发费用率下降主要因为营收增速快于研发费用增速；财务费用率为-0.49%，同比减少0.92pct，主要因为汇兑收益增加。
重视自动驾驶技术研发以及智能驾驶战略升级。公司90%车型已实现L2级智能辅助驾驶功能，新上市的车辆已全部实现车联网功能。2021年6月底，公司咖啡智能2.0正式升级，推出全新电子电气架构、智慧线控底盘、第三代自动驾驶计算平台ICU3.0、首个智能座舱GC-OS，将应用于2022年推出的咖啡智驾自动驾驶产品内，有望增加产品的吸引力。
投资建议：维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.95元、1.20元、1.31元，对应PE分别为66倍、53倍、48倍，维持谨慎推荐评级。
风险提示。汽车产销量不及预期，市场竞争加剧，产品价格下降等。