事件：公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润367.52亿元与132.00亿元，分别同比增长19.45%与21.60%。业绩符合预期。
点评：
公司上半年业绩符合预期，Q2延续稳健增长。单季度看，2021Q2，公司实现营业收入124.27亿元，同比增长18.03%；实现归母净利润38.77亿元，同比增长23.04%。公司作为浓香白酒龙头，去年业绩受疫情影响相对有限，2020上半年单季度营收增速均实现两位数增长。受益于今年以来高端白酒的扩容，公司2021Q1开局良好，营收与归母净利润增速分别为20.19%与21.02%，Q2业绩延续了稳健增长态势。公司2021年营业总收入实现两位数增长的目标可期。
持续强化五粮液主品牌，推动系列酒品牌升级。公司目前实施五粮液主品牌与系列酒品牌双发展的战略。五粮液主品牌方面，公司上半年进一步强化八代普五核心大单品的地位，普五动销超市场预期。与此同时，公司重点打造超高端产品经典五粮液，提高高端产品的标杆，经典五粮液有望在十四五末成为除普五外的另一大核心单品。随着产品结构的优化升级，五粮液主品牌营收持续向好。2021H1，五粮液产品实现营业收入271.38亿元，同比增长17.27%。系列酒方面，公司大力推动系列酒产品品牌升级，系列酒产品的营收实现了较快增长。2021H1，系列酒产品实现营业收入69.64亿元，同比增长38.57%。
巩固经销渠道，大力拓展团购渠道。公司渠道销售以传统的经销渠道为主。2021H1，经销渠道实现营业收入271.67亿元，同比增长3.72%。在2019年1218会议上，公司提出将大力发展团购渠道。一般而言，公司的经销商按照普五889元/瓶的出厂价进货，而在团购渠道下，团购订单和新进客户将执行999元/瓶的价格。在公司大力拓展团购渠道的背景下，上半年公司团购渠道实现了高增长。2021H1，公司直销渠道实现营业收入69.35亿元，同比增长251.01%。随着公司团购渠道的持续推进，预计公司产品吨价将进一步上行。
公司Q2盈利能力提升。随着公司产品结构的持续优化与团购渠道的加速推进，公司Q2盈利能力有所提升。2021Q2，公司实现毛利率72.06%，同比增加1.35个百分点；实现净利率32.67%，同比增加1.23个百分点。从费用端来看，公司2021Q2的销售费用率为14.73%，同比增加0.91个百分点；管理费用率为5.01%，同比下降0.93个百分点；财务费用率同比基本持平。
维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为6.25元和7.35元，对应PE分别为32.90倍和28.00倍。近期公司人事调动落地，为后续公司的发展注入了积极的活力。随着公司普五与经典五粮液两大高端产品的推进与团购渠道的发展，预计公司业绩有望实现高质量发展。维持对公司的“推荐”评级。
风险提示。五粮液主品牌产品增长不及预期，团购渠道增长不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。