投资要点：
公司公布2021 年半年报，业绩符合预期。2021 年上半年公司实现营收315.90 亿元，同比增长19.27%，主因受益于上半年黄金珠宝行业高景气度带来销量提升，实现归母净利润10.42 亿元，同比增长40.63%，实现扣非净利润8.13 亿元，同比增长8.89%；21Q2公司实现营收143.92 亿元，同比增长19.95%，实现归母净利润3.93 亿元，同比增长6.56%，实现扣非净利润3.80 亿元，同比增长4.57%。
行业高景气度推动业绩增长，珠宝首饰成为拉动营收主引擎。2021 年上半年婚庆需求的释放带来黄金珠宝销量的高升，黄金珠宝行业维持了高景气度， 21H1 国内限额以上金银珠宝类零售额为1526.3 亿元，同比增长 59.9%。得益于此，公司21H1 营收同比增长19.27%，同比2019 年增长12.4%。分产品看，珠宝首饰实现营收267.85 亿元，同比增长49.23%，成为公司营收增长的主引擎，同时营收比重进一步提升，同比增长17.02pct达84.79%。此外黄金交易、工艺品销售、铅笔业务收入分别同比-45.04%、-42.65%和+24.71%。
毛利率水平维持稳定，费用管控能力提升。21H1 公司综合毛利率为7.82%，同比减少0.56pct，21Q2 综合毛利率为8.04%，同比减少0.59pct，整体维持稳定。上半年公司期间费用率为2.7%， 同比-0.29pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.19pct/-0.02pct/+0.01pct/-0.09pct，21Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0pct /-0.06pct / +0.02pct / -0.17pct，其中销售和管理费用率的下降主因公司下属子公司的广告费用、租赁费用和社保费用减少，财务费用率下降主因子公司上海老凤祥的利息支出减少。综合影响下，21H1/21Q2 公司归母净利润率为3.30%/2.73%，同比+0.5pct/-0.34pct。
推进“双百改革”优化内生动力，多措并举挖掘市场潜力。21H1 公司纵深推进“双百改革”，选取14 家子公司推广和实施职业经理人制度，进一步激发公司发展内生动力。同时公司深挖全国市场潜力，根据不同区域市场特点精准施策，零售市场方面参与上海“55购物节”等主题活动营造消费热点；举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP 鉴赏会提升品牌溢价；组织直播带货销售，用多元化营销吸引年轻客户群体；深度参与“花博会”提升品牌内涵和影响力。公司通过多措并举的市场开发手段，不断提升市场覆盖面和占有率，强化竞争优势。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头，受益于珠宝行业景气度上升，同时持续拓展新品类，提高自身品牌溢价，沉淀了丰厚的文化价值。我们预计公司未来将继续通过加盟轻资产模式来拓展渠道，加密区域门店，优化产品结构，加速推进混改方案落地。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为3.33/3.72/4.19 元，对应PE分别为14/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；展店速度不及预期；金价长期下