投资要点：
事件。公司2021 年上半年实现营业总收入11965.81 亿元，同比增长28.8%，归母净利润为530.36 亿元（扣非后为452.31 亿元），基本EPS 为0.29 元，平均ROE 为4.2%；中报分红预案为10 派1.304 元；业绩基本符合我们预期。
原油产量下降，天然气产量增加，炼化产销提升。2021 上半年公司原油产量443.1 百万桶，同比下降6.8%，主要受海外产量下降影响；可销售天然气产量2258.5 十亿立方英尺，同比增长5.1%，其中国内天然气产量同比增6.7%；油气当量产量819.6 百万桶，同比下降1.7%。上半年公司加工原油606.1 百万桶，同比增长6.7%；成品油产量5490.6 万吨，同比增长5.4%；化工品商品量1472.4 万吨，同比增长6.3%。
各板块业务全面好转。经营利润方面，2021H1 公司勘探与开发板块为308.7 亿元，同比增加205.19 亿元；炼油与化工为221.85 亿元，同比增加327.25 亿元；销售板块为66.40亿元，同比增加195.32 亿元；天然气与管道为368.88 亿元，同比增加225.16 亿元。
加码炼化，增加资本开支。公司2021 年资本性支出预计2390 亿元，上半年实际完成738.83亿元，实际支出中勘探与生产占比73.19%、炼油与化工占比22.52%，炼化支出较去年同期增加102.21 亿元，主要用于广东炼化一体化项目、长庆和塔里木乙烷制乙烯、扩建新建乙烯等大型炼油化工项目，以及减油增化和新材料新技术等转型升级项目。
天然气销售有望成为新的增长点。根据统计局数据，2021 上半年我国天然气表观消费1827亿立方，同比增长17.4%。公司在2021H1 的天然气产量占国内的约59%；国内销售天然气962.5 亿立方米，同比增长17.6%，销量占国内的53%。今年以来，天然气价格出现较大的幅度上涨，公司除自产气外，还有海外的进口气资源（管道+LNG）。2021 年6月，国家发改委完善了“准许成本加合理收益”的天然气管道运输定价机制。我们认为海外天然气的价格上涨，尤其是现货价格上涨，有助于公司之前高成本长约的消化；加之公司资源储量以及自产油气受益，天然气销售有望成为公司新的增长点。
投资建议。由于油气价格上涨，我们上调公司2021-23 年盈利分别为905.64、925.10、1044.51 亿元（原预测分别为711.33、748.37、882.29 亿元），对应PE 分别为10、9、8 倍；维持公司买入评级。
风险。油价大幅下跌风险；海外进口天然气成本较高风险；