投资要点：兴业银行Q2 的利润大幅提升，且在绿色金融和中间业务收入上显著增长，资产质量有所改善，我们维持“优于大市”评级。
Q2 利润大幅上升。 兴业银行21 年H1 营业收入同比增长8.94%，归母净利润同比增长23.08%，其中归母净利润在21 年Q2 单季的同比增长为40.10%，较21Q1 的13.67%大幅提升。除此之外21 年H1公司的手续费及佣金净收入219.19亿元，同比增长23.88%。
中间业务全面提升。 在财富管理方面，2021 年H1 兴业银行实现财富银行收入116.50 亿元，同比增长 22.08%。其中，理财业务和零售财富代销类手续费收入86.08 亿，同比增长43.99%；托管收入 17.51 亿元，同比增长 22.79%。零售理财 AUM 和私行客户日均 AUM 达到 1.35 万亿和0.68 万亿元，分别较期初增长 7.09%、8.31%，均快于表内零售存款增速。在投资银行方面，包括投行业务和代客 FICC 业务在内的投资银行实现收入合计 39.15 亿元，同比增长25.97%。集团对公融资总量余额达到 6.53 万亿元，较期初增加 4652.73 亿元，增长 7.68%。
绿色银行抢占先机。 2021 年H1，兴业银行表内外绿色金融融资余额达 12830亿元，较年初增长 11.01%；绿色金融客户数达到 32935 户，较期初增长24.80%。其中在表内，绿色贷款较期初增长 29.19%至 4127 亿元；绿色租赁业务融资规模较期初增长 12.09%至 384 亿元。在表外，绿色债券承销规模接近 160 亿元，同比增长近 1000%。
资产质量继续改善。 21 年H1 不良率为1.15%，和21 年Q1 相比环比减少了0.03 个百分点。21 年H1 的拨备覆盖率为256.94%，和Q1 相比上升了9.42 个百分点，拨贷比为2.95%，和Q1 相比提升了3BP。2021 年的1-6 月，兴业银行继续大幅计提债权投资减值损失，达132.70 亿元，去年同期为41.20 亿元，我们认为资产质量已经充分夯实。
投资建议。兴业银行在21 年Q2 利润明显提升，而且资产质量改善明显，展现了优秀的经营能力。我们预测2021-2023 年EPS 为3.59、4.05、4.56 元，归母净利润增速为16.87%、12.40%、11.87%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为31.68 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.73 倍），对应合理价值为25.46 元。因此给予合理价值区间为25.46-31.68 元（对应2021 年PE 为7.09-8.82 倍，同业公司对应PE 为6.29 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。