事件
公司发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收10.99 亿元/+35.02%；实现归母净利1.86 亿元/-28.92%；实现扣非净利1.75 亿元/+1734.68%。
其中，21Q2，公司实现营收5.64 亿元/+39.50%；实现归母净利0.93 亿元/+398.82%；实现扣非净利0.85 亿元/+388.92%。
投资要点
21Q2 营收环比提速,可比口径上半年扣非净利基本恢复至19 年同期。营收端，21H1，公司实现营收10.99 亿元，同比增长35.02%；单二季度看，21Q2 营收同比增长39.50%，增速环比提升；若剔除百秋出表影响，21H1 公司营收较19 年小幅下降2%，21Q2 营收较19 年同期实现正增长。净利端，21H1，公司实现归母净利润1.86 亿元，同比下滑28.92%，净利润同比减少主要系20Q1 出售百秋电商形成高基数（20Q1 归母净利润2.44 亿元/+173.26%），扣非净利实现1.75 亿元，较19 年同期基本持平；单二季度看，21Q2 归母净利润实现0.93 亿元，同比增长398.82%，较19Q2 下滑8.23%。
主品牌加大直营拓店，Ed Hardy 及Ed Hardy X 分销店持续减少。门店方面，截至21H1 末，公司合计门店541 家，较年初净减少9 家。其中ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy及Ed Hardy X、IRO、self portrait 分别拥有门店287 家、58 家、116 家、69 家、11 家。上半年主品牌门店总数基本平稳，终端渠道结构不断优化，直营和分销分别净增8 家、净减10 家；LAUREL 品牌净增7 家门店，Ed Hardy 及Ed Hardy X 净减21 家门店（分销店净减少26 家），IRO 和self portrait 分别净增2 家、5 家直营店。
主品牌营收基本恢复至19 年同期水平，成长期品牌持续高速增长。品牌看，21H1，1）主品牌ELLASSAY 实现收入4.70 亿元，同比增长23.45%，基本恢复至19 年同期水平，收入占比43.28%，毛利率同比提升1.78pct 至72.85%；2）LAUREL 品牌实现收入1.08 亿元，同比增长114%，收入占比9.98%，毛利率同比提升1.83pct 至79.01%；3）Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌实现收入1.46 亿元，收入占比13.50%，营收同比增长50.28%，其直营渠道增长57.5%，但受到港澳台地区疫情反复和分销渠道数量减少的影响，收入规模和19 年同期仍有差距，毛利率同比下滑8.1pct 至56.51%；4）IRO Paris 实现收入2.86 亿元，同比增长26.53%，收入占比26.38%，其中国内业务同比增长68%，海外业务仍受疫情反复影响，但Q2 降幅环比收窄5pct，IRO 毛利率同比下滑1.27pct 至61.85%；5）self-portrait 实现收入7450 万元，收入占比6.86%，毛利率同比提升1.06%至84.08%。
毛利率同比提升，存货周转改善。盈利能力方面，21H1，公司毛利率同比提升1.80pct至68.43%；费用端，公司期间费用率合计下降6.88pct 至49.37%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.38%、8.90%、2.31%、-0.22%，同比-2.16pct、-2.15pct、-1.07pct、-1.51pct；21H1 扣非净利率同比提升14.69pct 至15.92%,较19 年同期提升2.02pct。存货方面，截至21H1 末，公司存货较年初增长9.59%至5.84 亿元；存货周转天数较同比下降77 天至289 天。现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入1.27 亿元，系本期公司销售回升及首次执行新租赁准则，支付租赁付款额的现金拨入筹资活动现金流。
投资建议：歌力思上半年营收和扣非净利基本恢复至19 年同期水平，Q2 营收环比提速，整体毛利率同比提升。我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.99、1.15 和1.32 元,净资产收益率分别为14.8%、16.1%和17.2%,目前公司PE（2021E）约为16 倍，维持“买入-B”建议。
风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；2.新品牌培育不及预期；3.海外疫情反复影响终端销售。