事项：
公司发布2021 年半年报：上半年公司实现营业收入515.76 亿元，同比增长32.37%，归母净利润-46.88 亿元，归母扣非净利润为-48.00 亿元，亏损幅度同比缩小。
平安观点：
客货运同比回暖，单位成本进一步降低：2021 年上半年，公司客运方面实现ASK 投入1143.1 亿，同比增长32.3%，实现RPK 为842.2 亿，同比增长45.5%，实现旅客运输5472.5 万人次，同比增长62.3%，实现客座率为73.68%，同比提高6.17 个百分点；货运方面，实现货邮总周转量40.0 亿吨公里，同比提高20.9%；实现起降航班45 万班次，同比增长43.8%，飞行量达到7 亿公里，同比增长32.5%，有效摊薄固定成本，上半年在油价持续上涨背景下，公司吨公里成本进一步降低至2.84 元，同比减少0.17 元。
单季度毛利率转正，业绩回暖趋势明确：2021Q2，受疫情管控形势相对较好以及国内航空客运需求回暖影响，公司实现营业收入303.23 亿元，同比增长70.13%，环比增长42.68%；实现归母净利润-6.82 亿元，归母扣非净利润-9.52 亿元，环比明显改善。Q2 毛利率水平达到6.33%，相比于Q1 的-10.39%，提升16.71 个百分点。
厦门航空业绩表现较好，南航物流持续盈利：2021 年上半年，公司控股子公司厦门航空实现旅客运输1502 万人次、货邮运输11 万吨，实现影响收入113.97 亿元，同比增长33.60%，实现净利润-0.46 亿元，亏损幅度同比减少14.59 亿元，在主要客运控股子公司中业绩表现最好。控股子公司南航物流上半年实现营业收入86.43 亿元，同比增长15.78%，实现净利润23.65 亿元，同比增长6.97%，持续保持盈利。
投资建议：公司2020 年起成本控制能力明显提升，能够有效帮助公司在2021 年实现业绩复苏，加之大兴机场转场完毕，大兴机场日均计划航班量超过400 班次，时刻份额达到45%，公司迎来优质成长机会，但是考 虑到疫情零星散发对行业带来的负面影响以及疫情持续时间的不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别从39.69 亿元、44.87 亿元和61.20 亿元下调至-45.08 亿元、17.70 亿元和52.31 亿元，预计2021-2023 年EPS分别为-0.27 元、0.10 元和0.31 元，对应PE 分别为-21.3、54.3 和18.4。下调公司评级由“推荐”至“中性”。
风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。