事项：
公司发布2021 年中报：上半年实现营收12.89 亿元（-7.06%），实现归属净利润4.57 亿元（-10.64%），扣非后归属净利润为3.96 亿元（-14.92%）。
平安观点：
Q2 销售基本稳定，费用增加影响利润：
从产品分类来看，公司上半年白蛋白销售4.73 亿元（+2.72%），八因子等产品销售4.16 亿元（+3.65%），基本保持稳定。静丙销售3.83 亿元（-27.04%），疫情后静丙销售回归常规水平。
公司Q2 单季度实现营收6.65 亿元（-6.17%），考虑疫情后静丙需求同比减少仍会对Q2 产生一定影响，单季销售情况整体维持稳定。Q2 整体毛利率为56.83%（-1.27PP），考虑到近期主要血制品价格没有明显变化，我们推测毛利率变化主要系Q2 批签发数量相对较少以及产品销售结构变化所致。
Q2 公司费用率有所增长，对利润产生一定影响。其中销售费用率为8.40%（+1.30PP），管理费用率为9.61%（+1.86PP），研发费用率为10.32%（+3.74PP），因部分研发项目进入中后期，研发消耗加大所致。
流感疫苗产能扩张，下半年有望放量：
公司年初流感疫苗产能2300 万余支，同时也在积极追加新产能。由于GMP 认证等因素，疫苗新产能在2021 年尚不能完全发挥作用，但我们估计公司全年流感疫苗产量仍会有所增长，而2022 年公司疫苗产量还将进一步提升。
尽管已上市四价流感疫苗品种相比之前有所增加，但考虑当前流感疫苗普及率，以及各获批企业的产能限制，我们认为四价流感疫苗目前仍处于供小于求的状态。近日山东流感疫苗“集采”后未降价，也从侧面反映了其供需格局较好。
维持“推荐”评级：维持公司2021-2023 年EPS 为1.07、1.26、1.44 元额预测，维持“推荐”评级。
风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。