事件：公司发布2021 年中报，报告期内实现营业收入12.89 亿元，同比下滑7.06%；归母净利润4.57 亿元，同比下滑10.64%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比下滑14.
92%。
业绩整体符合预期，上半年血制品批签发受到一定影响，看好下半年血制品恢复+流感疫苗放量。分季度看，单二季度单季度公司实现收入6.65 亿元（同比-6.17%）、归母净利润2.04 亿元（同比-22.68%）。二季度公司营收利润同比均有所下滑主要是由于受新冠疫苗接种影响，血制品批签发减少所致，预计下半年随着疫苗接种常态化，血制品批签发有望恢复常态；同时三四季度为流感疫苗接种旺季，公司四价流感疫苗有望迎来放量。
研发投入大幅增加，临床进展推进顺利。上半年公司销售费用7869 万元（同比-6.97%）、费用率6.11%，和2020 年同期相比下降0.06pp。管理费用1.31 亿元（同比+19.81%）、费用率10.18%，费用率提升2.28pp，预计与子公司华兰疫苗分拆上市有关。上半年研发费用1.23 亿元（同比+54.87%），费用率9.56%，费用率大幅提升3.82pp。2021 年上半年公司继续加速推进研发项目：冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）接受了CFDA 的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已申报上市注册申请并进入优先审评名单；此外子公司华兰疫苗与恩宝生物合作研发的Ad5 载体新冠疫苗已于8 月获批推进临床试验。单抗方面，目前公司已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗的临床试验批件，正在按计划开展临床试验。
存货占比保持平稳，应收账款有所回升。 2021 年上半年公司存货期末存货余额15.05 亿元，占资产比重15.78%，占比较2020H1 小幅下降0.15pp。应收账款及票据10.78亿元，占收入比重提高至83.69%，较2020H1 提高17.73pp，下半年回款有望逐步恢复正常。上半年经营性净现金流7.41 亿元，同比增长56.99%，现金流改善显著。
血制品表现平稳，流感疫苗即将迎来旺季。2020 年上半年公司血制品业务实现收入12.72 亿元、同比下滑8.28%，毛利率59.61%，同比下降0.31pp。其中白蛋白收入4.73 亿、同比增长2.72%，毛利率57.57%（同比+0.4pp）；静丙收入3.83 亿、同比下滑27.04%%，毛利率60.08%（同比-2.01pp）；其他血制品4.16 亿、同比增长3.65%，毛利率61.50%（同比+1.27pp）。2020H1 血制品的静丙等在新冠病人救治中发挥一定作用，因此有一定高基数影响。根据中检院披露，公司四价流感疫苗已于7 月份逐步开始签发，下半年有望快速放量，释放较大业绩弹性。长期来看，受持续2-3 年流感疫情高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1 亿支，公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。
盈利预测与投资建议：根据中报我们对盈利预测小幅调整，预计 2021-2023 年公司营业收入分别为61.59、89.84 和 115.46 亿元，同比增长 22.62%、45.86%、28.51%，归母净利润分别为 19.31、24.29、30.33 亿元（调整前为19.39、24.44 和 30.55 亿元），同比增长 20.21%、26.05%、24.98%。公司是血制品龙头之一，受疫情影响血制品供应趋紧，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。
风险提示事件：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。