广汽自主板块的再认识：整车企业经营存在周期性，主流车企都经历了从销量高点到低谷再到起飞的过程。从低谷能否再次起飞的关键取决于车企在研、产、销各环节的彻底改善和密切配合。广汽自主销量从2018 年的53.5 万跌至35.4 万辆。2018 年来，广汽坚持高研发投入，布局智能、电动、混动等核心技术；不断调整组织结构，加强研产销协同作战，2019 年实施车型大总监制度，提升车型成功率。广汽自主板块已经发生质的变化，需要重新认识。
广汽埃安-智能、电动实力逐步被市场认可：2021 年1-7 月累计销售53,541，同比增长110.3%。7 月埃安订单辆超过1.6 万，我们预计2021 年全年销量突破10 万辆。按照车型官方指导价区间均值大致估算，2021 年埃安的营收规模有望达到180 亿元。埃安目前直接销售B 端的占比仅23%，个人用户占比明显提升。Aion S plus、AionY、Aion V 和Aion LX 等改款和全新车型全面瞄准个人用户市场，埃安的个人比例有望持续提升。联合华为打造埃安品牌高端智能电动车，双方将联合开发首款中大型智能纯电SUV 车型，并计划于2023 年底量产。广汽自主研发的L4 自动驾驶系统在国内首次采用了车规级混合固态激光雷达，搭载激光雷达的AionLX 将量产。
广汽传祺-站稳了几个核心市场：1）中高端MPV 市场：2021.1-7 传祺M8累计销售38941 辆，传祺M6 累计销售26425 辆，分别占传祺销量比重大幅提升至21.6%和14.7%。M8 成为中高端MPV 市场仅次于别克GL8 的车型。
2）将突破轿车市场：广汽传祺影豹于6.18 日开启预售，8 月17 日影豹累计订单超过25000 辆。随着逐步交付，未来月销量过万可期，将成为燃油版自主轿车的突围者。3）中高端SUV 市场：全新GS8 王者归来，钜浪动力+丰田THS 加持，有望重新站上中高端SUV 高地。4）混动技术：广汽自主混动系统GMC 研发量产经验超过10 年，GMC2.0 将量产。5）由于广汽集团的折旧、摊销规模大，销量的增长单车成本将明显下降，广汽自主板块2021年后将步入增长期，广汽自主板块盈利的高弹性可期。
丰田本田新能源实力再认识：1)两田是混动市场的霸主：混动市场注定是一个高度集中的市场，由于混动技术门槛高，一套好的混动系统需要10 年以上的调校经验。不少车企在混动技术储备薄弱。混动市场即将启动，只有少数几家车企能分享到市场蛋糕，两田无疑将是最有竞争力的车企。2）丰田基于纯电平台开发的BZ 系列电动车即将量产，或改变市场对丰田在纯电领域落伍的认知。
公司盈利预测及投资评级：广汽埃安价值将被市场重新认知，传祺的盈利高弹性将随着销量的复苏得到体现。我们重申推荐逻辑广汽集团合营联营公司（广汽丰田，本田等）贡献稳定增长的投资收益，提供较高安全边际，广汽自主板块将迎经营拐点，贡献业绩与估值弹性。我们预计公司2021—2023年归母净利润分别为90.8 亿元、132.5 亿元和147.4 亿元，对应EPS 分别为0.88、1.28 和1.42 元。按照2021 年8 月27 日收盘价，对应2021—2023年PE 值分别为20、14 和12 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司新能源汽车销量不及预期、新能源汽车行业发展不及预期。