孙建：公司发布2 021年半年报，2021H1实现营收5.95亿元，同比增长68.12%；归母净利润2.11 亿元，同比增长279.04%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长45.7%，EPS 为0.85 元。单2021Q2 公司实现营收3.42亿元，同比增长39.75%；归母净利润1.97 亿元，同比增长366.66%；扣非归母净利润0.44 亿元，EPS 为0.8 元。
点评：营收结构小幅波动，募投产能落地在即。2021Q2 营收同比增长39.75%，区域开拓门店增长叠加疫情修复同店业绩提升带来高增速。分产品看，食品类/包装物及辅料/服务费上半年实现营收5.34/0.39/0.21 亿元，同比增长70.4%/62.78%/43.8%，其中Q2 营收3.08/0.22/0.11 亿元，面点/馅料/外购Q2 营收1.1/0.94/1.05 亿元，面点占比下降而外购类占比上升。分渠道看，加盟/直营/团餐上半年营收4.91/0.1/0.88 亿元，Q2 营收2.86/0.06/0.47 亿，拓店与收购提高加盟收入占比。分地区看，华东/华南/华北上半年营收5.45/0.37/0.12 亿元，Q2 营收3.14/0.21/0.07 亿元，华东增速稳健、占比小幅提高。产能方面智能化厂房项目多于今年4 月达到预计可使用状态，南京智能工厂一期预计在明年年底前投产。
费用率对冲成本压力，投资收益拉动利润提升。2021H1/Q2 公司毛利率为24.78%/26.33%，同比下降6.69/10.6pct，主要系原材料价格上涨以及运杂费由费用转入成本的影响；归母净利率为35.49%/57.69%，同比提高40.38/19.75pct，其中公司通过持股天津君正5.71%间接投资东鹏饮料，上半年产生投资收益2亿元；扣非归母净利率为9.7%/12.99%。2021H1/Q2期间费用率10.96%/8.11%，同比下降5.25/7.31pct，其中销售费用率8.02%/5.12%，同比减少1.77/5.93pct，营收规模增大降低广告费投入和职工薪酬占比；管理费用率6.09%/5.35%，同比变化-2.10/0.05pct，；研发费用率0.47%/0.68%，同比减少0.12/0.05pct；财务费用率-3.63%/-3.04%，同比减少1.25/1.39pct，主要系银行存款增加带来利息收入提高。
盈利预测：巴比C 端拓店与收购双驱，团餐高增延续，费用低投放和投资高收益共同拉动利润提升。预计2021-2023 年EPS 为1.18、1.24、1.38元，对应PE 分别为29X、27X、24X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期