事件：8月27日 ，公司发布2021 年半年度业绩报告，2021上半年实现收入25.77 亿，同比增长71.70%，归母净利润5.07 亿，同比增长24.05%；单看Q2，实现收入17.36 亿，同比增长59.26%，归母净利润3.37 亿，同比增长17.45%。
核心观点：业绩略超预期（市场预计单Q2 业绩增速15%）。分产品看，公司产品结构进一步升级，臂式收入占比提升至35%左右，新臂式生产节拍进一步加快；分市场看，海外市场收入创历史新高，达9.59 亿，超2018 全年水平。展望下半年，一方面，公司盈利能力企稳，未来有望凭借客户结构、市场结构的升级，以及成本优化手段逐步改善毛利率；另一方面，双反结果预计Q4 落地，我们认为，公司多市场布局有能力规避单一市场风险。目前公司基本面处于底部，需耐心等待利润率拐点出现，给予“增持”评级。
臂式收入贡献进一步提升，海外市场收入创历史新高，表现亮眼。分产品来看：（1）剪叉式：2021 上半年收入占比约60%，毛利率水平估计约为33%。上半年发货超过2.2 万台，保持8 分钟一台的生产节拍，全年产能维持4.5 万台左右。（2）臂式：估计收入占比提升至35%左右，2020年同期不到10%。毛利率水平基本维持稳定，估计接近20%。上半年发货超过2000 台，进入三季度，生产节拍进一步加快，达到30 分钟下线一台的水平，日产达到16 台，月产能超过400 台，全年产销量有望超越年初预期的4000 台。从市场角度看，臂式以供应国内市场为主，海外市场出于新臂式推广期，欧洲客户呈增加趋势；从臂式产品结构角度看，电动款占比提升明显，接近发货量的50%。
分市场来看：（1）国内市场：2021 上半年实现收入15.37 亿元，同比增长40.94%，占比约62%，从客户结构角度看，中小租赁商采购意愿加强，占比提升。（2）海外市场：2021 上半年实现收入9.59 亿元，同比增长达173.93%，占比达38%。收入规模已超2018 年全年，创海外收入历史新高。海外市场高增长主要基于四点原因：①美欧疫情恢复，采购意愿增强；②北美基建投入，需求向好；③海外多点开花，包括澳大利亚、新西兰、土耳其、西欧和英国等国家和地区；④推出针对海外市场的新产品，包括30 米以上大型电动剪叉和新款臂式推广。
内控良好，2021 年以来盈利能力基本保持稳定。2021 上半年，公司毛利率29.2%，环比Q1 基本持平，同比-8.93pct，主要有三点原因：①受产品结构影响，2020 年同期臂式收入占比不到10%，2021 上半年已超过30%；②成本口径调整，运费核算由费用转移到成本端影响毛利率；③原材料、运费涨价，毛利率承压。
费用端表现良好，盈利能力基本稳定。2021 上半年，公司期间费用率6.12%，同比-1.42pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%、1.66%、2.37%、0.08%，分别同比-2.46pct、-0.37pct，-0.50pct、+1.92pct，公司内控成果显著。净利率为19.66%，环比基本持平，同比-7.55%，主要受毛利率影响。
展望下半年，臂式毛利率有望改善。上半年原材料、运费成本高企，下半年预计仍将维持高位稳定。在此背景下，我们认为，改善臂式毛利率的主要条件均已完备，改善成果有望在2021 下半年显现，具体来看：
（1）成本端规模效应显现。2020 年8 月新臂式投产以来，产能逐步从200 台/月提升到目前超过400 台/月，规模效应初显。同时公司培养的国产零部件供应商产品逐步成熟，将逐步进行国产替代进行成本优化，改善毛利率。
（2）价格端市场、客户结构优化。国内市场，租赁需求旺盛，下游客户区域龙头带动中小租赁商采购意愿增强，均价水平有望回升；海外市场，配合新臂式海外推广，高毛利海外市场收入占比有望提升。
“双反”终裁结果预计于11 月公布，公司将视结果决定是否进行产能转移。7 月份，反补贴初裁结果公示，预计9-10 月份公布反倾销初裁结果，11 月份公布终裁结果。根据终裁税率高低，公司将判断是否将产能从美国向欧洲、国内市场转移，充分体现公司多市场布局优势，规避单一市场风险。
投资建议
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.65/14.68/18.13 亿元，同比增速分别为60.4%/37.8%/23.5%，对应PE 为30/22/17，给予“增持”评级。
风险提示
新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。