事件：公司发布2021 年中报，实现收入182 亿元，同比增长17.3%；归母净利润78 亿元，同比增长21.3%。对应EPS 为0.86 元/股；归母净资产1328 亿元，对应BVPS 为14.6 元/股。
投资要点
衍生工具带动自营投资，两融规模与市占率获双增。1）2021H1，公司实现营业收入182 亿元，同比+17.3%，主要系自营业务（72 亿元，同比+33%）和信用业务（19 亿元，同比+87%）带动提升；公司归母净利润同比+21.3%至78 亿元，业绩符合我们预期。2）2021H1 公司实现自营投资同比+33%至72 亿元，是公司最主要的收入来源（占比39%），系公司借助大数据和人工智能等技术手段打造一体化大数据交易业务平台，推动交易规模和盈利水平的提升，衍生金融工具浮盈增加，致公允价值变动收益增加23.4 亿元，扭亏为盈（去年同期-7.6 亿元）。3）受益A 股市场信用交易活跃度提升，公司资本中介业务发展态势良好，利息净收入同比+87%至19 亿元，系母公司两融余额同比+79.34%至1380.8 亿元，市场份额较去年同期提升1.11%至7.74%，暂列行业第二位。4）公司归母净利润高于营收增速，系2021 年上半年公司买入返售金融资产与融出资金等资产风险出清，转回计提的资产减值损失1.9 亿元（同比-115%），资产质量得到夯实。
科技赋能财富管理，与机构服务双轮驱动营收增长。1）2021H1 公司财富管理业务营业收入同比+26%至67 亿元，占比36.9%（去年同期34.3%）。
其中，经纪业务市场份额较年初+0.07%至7.89%（较去年同期+0.15%），市占率持续领跑同业，驱动业绩增长。股基交易额同比+23.4%至18.04 万亿元，高于同期市场增速（21.1%），排名行业第一。金融科技赋能与数字化转型重塑运营管理模式，引领财富管理行业迭代升级。公司进一步强化基于先进数字化财富管理平台的交易服务优势，报告期内“涨乐财富通”平均月活数达845.8 万人，居证券公司类 APP 第一名；“涨乐全球通”平均月活数10.17 万人，较年初+14.7%。公司下半年将继续抓住财富管理市场纵深发展的战略机遇，推动财富管理业务向客户全生命周期服务和资产配置服务模式转型。2）2021H1 公司机构业务营收49 亿元（同比+52.3%），占比27.0%（去年同期20.8%）。投行业务净收入18 亿元（同比+44%），规模与市占率获得双收。其中，IPO 承销规模同比大幅增长231%至165 亿元，市占率显著提升至7.83%（去年同期4.55%）；债承金额同比+71%至3915亿元，市占率7.62%（去年同期5.18%）；定增规模同比+29%至490 亿元，市占率12.64%（去年同期10.73%）。经济转型升级和资本市场全面深化改革为机构服务业务发展提供战略性机遇，公司投行业务市场地位和品牌优势有望进一步巩固提升。
持续强化海外布局，跨境联动创造发展新机遇。1）公司海外业务布局发展迅猛，2021 年上半年实现海外收入27.8 亿元（同比+45.8%，占总营收15.3%）。华泰国际持续强化集团海外业务桥头堡角色，资产规模在千亿港元基础上稳步增长，综合实力持续提升，稳居香港中资券商第一梯队前列。
2）2021H1 子公司AssetMark 资产规模较年初+14%至846 亿美元，在美国TAMP 行业市占率达11%，排名第三，未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台，助力全业务链跨境化纵深拓展。3）美国财富管理行业独立渠道增长势头良好，TAMP 市场5 年CAGR 为15.6%，利好长期发展。AssetMark将继续打造一体化的技术平台、提升可定制化和规模化的服务，加强先进的投资管理能力，并持续关注优质的战略并购契机，推动外延式增长。
盈利预测与投资评级：公司2021 年业绩保持稳健增长，科技赋能财富管理转型持续推进，平台化、生态化发展打磨全业务链服务体系，海外布局迅猛发展凸显竞争优势，长期看好发展前景，我们上调2021-2023 年归母净利润预测131/158/191 亿元至135/169/212 亿元，对应2021-2023 年EPS 从1.44/1.74/2.10 元调至1.49/1.86/2.33 元,当前市值对应2021-2023 年P/B1.00/0.92/0.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。