养殖行情不佳拖累业绩，核心产品仍保持快速增长，维持“买入”评级科前生物发布2021 年中报：报告期内，公司实现营业收入5.45 亿元，同比+53.49%；归母净利润2.86 亿元，同比+56.45%。费用率方面，销售费用率11.54%（同比-1.61pct），管理费用率15.46%（同比+4.63pct），三项费用率合计21.63%，小幅提升1.09pct。尽管二季度猪价下跌影响疫苗产品销售，但我们认为公司强大的产品力及市场化销售能力仍将有力保证全年销售目标实现，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.05/7.54/8.73 亿元，对应EPS 为1.30/1.62/1.88 元，当前股价对应PE 为22.7/18.2/15.7 倍，维持“买入”评级。
猪价下跌拖累疫苗销售，二季度增速放缓
自2021 年年初以来，猪价处于持续下跌过程，并于二季度进入亏损区间。尽管生猪产能回升客观上利好疫苗产品需求，但养殖亏损下养殖户选择减少市场化疫苗使用量，导致疫苗行业二季度销售增速明显放缓。公司单二季度收入及归母净利润同比分别增长25.50%及29.77%，相比一季度明显收窄，但仍显著优于行业水平。从批签发数据看，2021H1 公司核心产品猪伪狂犬病活疫苗、耐热保护剂活疫苗及猪伪狂犬病灭活苗同比分别增长66%/21%/460%。
猪、禽、宠物、反刍皆有布局，产品矩阵日益完善目前，公司猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗已通过复审，即将获批；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗，猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗正在进行复核检验。猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗和猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗3个产品均已进入新兽药注册初审阶段。此外，公司禽苗、反刍苗皆有新品处于新药注册阶段，宠物苗已有狂犬病灭活疫苗（SAD 株），犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品进入市场化销售。
风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。