事件描述
苏泊尔发布2021 年半年度财务报告：上半年公司实现营业收入104.34 亿元，同比增长27.44%，实现归属净利润8.66 亿元，同比增长29.87%；其中二季度，公司实现营业收入52.98 亿元，同比增长15.01%，实现归属净利润3.61 亿元，同比增长0.28%。
事件评论
内销略低于2019 年同期，出口贡献可观增量：上半年公司内、外销收入分别同比+13.89%、+68.65%，相对2019 年上半年分别-8.30%、+56.48%；疫情催化小家电消费快速线上化背景下，公司线上渠道收入相对2019 年上半年预计实现稳健增长，而传统线下渠道则受到一定冲击，整体内销暂未恢复至2019 年上半年水平，但出口订单的对内转移贡献了较为可观的收入增量；二季度来看，随着去年同期基数渐高，叠加小家电行业需求平淡，预计线上、线下增速环比均有所放缓，内销增速或放缓至个位数；外销层面，二季度海外订单持续向国内转移，驱动出口保持较快增长；后续随着线下消费逐步复苏，渠道重归均衡，公司有望重拾稳增长态势。
内销毛利率显著提升，单季盈利能力小幅下滑：上半年原材料压力颇高，公司外销毛利率承压同比-3.60pct，但内销毛利率同比+4.17pct，主要受益于高毛利率线下收入占比恢复及产品结构优化，综合影响下上半年整体毛利率+0.84pct，其中二季度受成本压力集中体现影响，毛利率-0.57pct；费用端，由于下属子公司重组等费用增加，二季度管理费用率+0.88pct；而销售费用规模平稳，规模效应驱动销售费用率-1.51pct，整体二季度期间费用率-0.79pct；此外，由于母公司高新企业认证到期，所得税率提升对盈利能力有所拖累；综合影响下二季度归属净利率-1.00pct。
机遇与挑战并存，龙头长期增长仍可期：期末公司预收项目同比-67.48%，主要在于同期基数偏高，相比2019 年二季度末，预收项目则仅-6.11%；去年上半年公司产能逐步恢复且市场普遍对后续行业景气预期较高，经销商打款提前锁定订单的意愿充沛。长期来看，年轻世代逐步成为小家电消费主力，该群体对小家电品牌的黏性减弱，且对产品差异化、品质化提出更高要求；此外线上新兴渠道带来了更高效、更精准的营销方式；种种变化对龙头提出了新的挑战，但也蕴藏着全新机遇。
在此背景下，公司去年以来积极调整经营策略，而进一步综合公司深厚的品牌积淀、大股东丰富的产品储备及长期对小家电的运营经验，龙头长期增长依旧可期。
维持公司“买入”评级：上半年公司经营稳步复苏，收入实现了较优增长，盈利端虽然受到原材料成本及所得税冲击，但在产品升级保障下，盈利能力走势平稳；后续基于线下恢复性增长、线上稳健经营及海外订单持续转移，公司重拾稳健增长可期。中长期来看，公司作为传统小家电龙头，资产质地优异，后续随着公司在社交电商、新兴品类等维度逐步调整策略并强化竞争力，长期前景确定；综上，预计公司2021、2022 年业绩分别增长11%、15%，对应EPS 为2.51 及2.89 元，对应估值分别为20.39 及17.66 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1. 海外订单转移大幅不及预期；
2. 国内小家电竞争大幅加剧。