公告摘要：（1）公司发布2021 年中报，实现营业收入47.19 亿元，同比增长135.72%，归属母公司净利润2.54 亿元，去年同期其归母净利润亏损8429.60 万元。
营收利润大幅增长，滑板车销量超预期，电动两轮车与全地形车放量。2021Q2，实现营业收入29.40 亿元，环比增长65.26%，归母净利润2.29 亿元，环比增长801.57%。分业务来看，智能电动平衡车销售20.89 万台，销售收入4.11 亿元，智能电动滑板车销售172.39 万台，销售收入33.24 亿元，智能电动两轮车销售17.61 万台，销售收入5.13 亿元（超过2020 全年营收），全地形车销售6173 台，销售收入1.37 亿元。另外还有儿童自行车产品、配件等其他产品收入超3 亿元。
与小米集团发生的关联销售金额为18.06 亿元，占当期营业收入比重为 38.27%，呈逐年下降趋势。而ODM 产品直营销售收入14.80 亿，超过2020 年全年销售收入6.61 亿，说明了海外共享业务大幅增长，疫情加速了个人交通工具的发展。根据公司中报，在法国电动滑板车2020 年已超越电动助力车成为出行工具首选，滑板车在全球范围内迅速推广。公司境外收入21.28 亿元，占营业收入的比例提升至45.11%。上半年综合毛利率24.47%，同比下降3.40pct，主要由于原材料、运费上涨以及毛利率较低的电动两轮车营收占比提升，Q2 毛利率较Q1 有明显改善。
费用率改善，规模效应显现，多产品矩阵发展。2021Q2 公司销售、管理和研发费用率同比分别下降0.23pct、3.81pct 和2.37pct，净利润率大幅提升至7.76%。2020年确认股份支付费用约3 亿，主要由于公司成功上市触发期权计划以及限制性股票计划加速行权，我们预计2021 年股权支付费用将大幅下降。研发人员1212 人，占公司总人数的40.49%。公司依托自身在智能控制、工业设计、供应链管理、规模与品牌等多方面的竞争优势，先后发布了九号电动系列、全球首款混合动力全地形车（ATV、UTV、SSV 三个车系平台）、九号电动滑板车Air T15 等、九号卡丁车Pro 兰博基尼汽车定制版、九号平衡车机甲战车改装套件、儿童电动平衡车、滑板车品类等，并探索氢能源为动力的智能电动两轮车。截至报告期末，两轮车门店在全国主要城市开设了1200 余家。境外控股子公司遍布香港、美国、荷兰、首尔、新加坡等国家或地区。未来将智能电动摩托车和智能电动自行车拓展到欧洲、美国、东南亚地区，提升市场份额。
智能出行需求放量，电动两轮车与全地形车空间广阔。传统出行带来的交通拥堵、能源耗费等问题，叠加政府的汽车限购、限行、禁摩等政策，多因素驱动智能出行需求放量。中国自行车协会统计，2019 年我国电动自行车保有量约3 亿，2010年以来我国电动两轮车产量保持在2500-3500 万辆，全球电动车网数据，2020 年我国电动两轮车销量约4760 万辆，同比增长超过23%。《电动自行车安全技术规范》2019 年4 月实施以后，推动电动两轮车规范发展和存量替代，迎来了新一轮的行业洗牌，市场集中度快速提升。我国电动自行车的保有量达到3.4 亿辆，预计新国标替换需求将于2022 年-2024 年达到高点。公司正在推进年产8 万台非公路休闲车项目。全地形车市场集中在欧美，北美、欧洲分别占据约73%和16%，终端用户主要为娱乐玩家。2018 年全地形车销量规模恢复到高峰时的65%左右，销量约90 万辆规模，目前市场规模近千亿元。全地形车除用作休闲娱乐外，还可广泛用于农牧场、矿山、林地、抢险等多种特殊用途，加上旅游租赁业务、专业赛事等发展，预计未来全地形车国内销量有望逐步提升。
投资建议：公司是全球领先的智能移动企业，具备智能化先发优势。公司产品拓展力强，设计研发能力优异，智能滑板车业务持续高景气，电动两轮车和混动全地形车等新业务放量，看好公司未来成长性。我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为7.82 元/12.90 元/19.02 元（原预测5.66 元/8.41 元/12.23 元），维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高的风险、行业政策风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险、行业测算偏差风险