复合肥量价齐升，联碱毛利率增加，公司业绩超预期，维持“买入”评级2021 年上半年公司实现营收60.84 亿元，同比+36.14%；实现归母净利润4.04 亿元，同比+110.53%。2021 年上半年，随着公司一体化产业链的完善和渠道的全面整合，公司复合肥销量和价格同比增加，毛利率同比提高；纯碱、氯化铵持续上涨，公司联碱业务毛利率同比增加，上半年业绩超预期。我们维持预测公司2021-2023 年归母净利分别为7.66、9.75、10.38 亿元，EPS 分别为0.76、0.97、1.03 元/股，当前股价对应PE 分别为15.0、11.8、11.1 倍，维持“买入”评级。
2021 年上半年公司复合肥业务量价齐升，毛利率同比提升自2020 年下半年以来，农产品价格持续上涨，大幅提振化肥需求。受供给侧改革、煤炭价格上涨等因素影响，2021 年上半年单质肥价格持续上涨，推涨复合肥价格。根据卓创资讯数据，2021 年H1 磷酸一铵、尿素、氯化钾、复合肥均价和同比变动幅度分别为2,496（+33%）、2,153（+29%）、2,339（+17%）、2,417（+10%）元/吨。2021 年上半年公司常规与新型复合肥业务毛利率分别为18.80%、23.21%，较2020 年同期增长5.20%、0.46%。公司产业链一体化优势显著，随着渠道全面整合，公司复合肥业务量价齐升，盈利能力超预期。另外，公司雷波矿山开采项目查明东段磷矿石资源储量1.81 亿吨，未来若公司取得采矿权许可证书，一体化优势将进一步巩固，助力公司盈利水平提升。
纯碱与氯化铵价格持续上涨，公司联碱业务毛利率提升根据Wind 与卓创资讯数据，2
021 年上半年，轻质纯碱与氯化铵均价分别为1,662、638 元/吨，同比分别+18.87%、+29.24%。2021 年上半年，在光伏玻璃产能放开，有望大幅拉动纯碱需求的行业“一致”预期下，纯碱价格持续上涨；在尿素价格持续上涨带动下，氯化铵价格亦持续上涨。公司联碱业务大幅受益，毛利率达20.25%，同比+14.88%。2021-2022 年，随着光伏玻璃陆续投产，纯碱部分产能退出，纯碱价格有望继续上涨，公司联碱业务仍有望超预期。
风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。