事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入53 亿元，同比增长56%；归属于母公司股东的净利润2.5 亿元，同比增长269%；收入增速较快，毛利率改善明显，略超预期。
企业级网络设备快速增长，锐捷网络业绩超预期。上半年公司企业级网络设备收入32.5 亿元，同比增长72%，毛利率提升了2.94pct。子公司锐捷网络实现净利润2.2 亿元，同比扭亏，超预期。业绩快速增长主要因疫情后，各行业客户经营逐步恢复正常，对网络设备、网络安全产品 及云桌面产品的采购需求大幅提升，同时公司在SMB 中小企业市场等领域拓展顺利。公司预告锐捷网络21 年前三季度营收51~62 亿元，同比增长21.5~48.2%；预计净利润3.77~4.91 亿元，同比增长26.6~64.6%。
积极推进锐捷网络分拆上市。公司推进锐捷网络分拆上市，锐捷网络在交换机、无线产品、云桌面、IT 运维管理等多个领域位居市场前列，根据IDC 数据统计，2019 年及2020 年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2021年Q1 中国企业级WLAN 市场占有率第二，其中Wi-Fi 6 产品出货量连续两年排名第一；2015 年至2020 年连续6 年中国企业级终端VDI 市场占有率排名第一。
网络终端等业务保持较好增长。根据IDC 数据，2020 年子公司升腾资讯的瘦客户机在亚太以及中国市场排名第一，云桌面终端在国内市场排名第一。升腾资讯上半年实现营收6.5 亿元，同比增长47%，净利润2892 万元，同比下降13%，推测主要因云桌面解决方案渠道销售模式毛利率有所下降所致。子公司智慧科技上半年营收3.96 亿元，同比下降3%，净利润6135 万元，同比增长42%。通讯产品业务保持稳定，上半年实现营收7.5 亿元，同比增长5.8%，毛利率提升2.81pct。
网络交换机市场格局或迎来优化，公司有望受益。国内交换机市场龙头包括华为、新华三、中兴、锐捷网络等，华为由于芯片供应受限，或让出部分市场份额，公司有望受益。
维持“增持”评级：考虑到子公司锐捷网络业绩超预期，毛利率恢复明显，上调21~23 年净利润预测由6.5/7.4/8.3 至7.5/8.3/9 亿元，上调幅度15%/12%/8%，对应PE 21X/19X/18X，估值已调整至低位水平，维持“增持”评级。
风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响，成长性减弱导致长期估值中枢下移。