事件：2021 年8 月24 日，公司发布2021 半年度报告，21 年H1 实现营业收入609 亿元，同比+55%，实现归母净利润22 亿元，同比+17%。其中Q2 单季度实现营业收入301 亿元，同比+46%，环比-2%，实现归母净利润10 亿，同比-7%，环比-16%。
量价齐升带动上半年业绩上涨， PTA 盈利下滑致Q2 业绩下滑：上半年下游需求持续复苏，“炼化-化纤”行业景气度持续回暖，公司聚酯产品量价齐升。21年H1，公司化纤产品产销量分别为367 和348 吨，同比+24%、+41%。21 年H1，石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为302 美元/吨、213 美元/吨、503元/吨、1441 元/吨，分别同比+54 美元/吨、-14 美元/吨、-196 元/吨、+221 元/吨。Q2 单季度，石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为323 美元/吨、235美元/吨、552 元/吨、1463 元/吨，分别同比+90 美元/吨、-30 美元/吨、-234元/吨、+386 元/吨，二季度PTA 盈利大幅下滑致公司Q2 业绩同比下滑。
油价回暖助力文莱项目盈利提升，文莱二期全力推进彰显未来信心：伴随着原油价格稳步回升，上半年文莱炼化项目裂解价差持续改善，成品油、化工品等产品销售顺畅，炼油产品、化工产品产量分别为289.90 万吨、103.37 万吨，销量分别为286.75 万吨、100.71 万吨，文莱炼化项目盈利能力持续提升，21 年H1子公司恒逸文莱实现8.36 亿元净利润，同比大幅增长48%。公司目前正全力推进文莱炼化项目二期建设，投产后将新增“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，公司文莱炼化项目竞争优势将会大幅度提升。展望下半年原油市场供需两端改善迹象日趋明朗，下游需求及盈利有望实现双增长，另外，东南亚成品油市场缺口较大，炼化市场前景广阔，文莱项目的盈利能力有望继续提升。
持续巩固PTA 龙头地位，第四期员工持股计划彰显未来信心：公司作为PTA 行业龙头企业控股和参股PTA 产能共计约1600 万吨/年，规模雄居全球首位。
2021H1 公司PTA 毛利率为3.25%，保持业内领先水平，逸盛新材料1#线300万吨正式投产，实现产销量237.61 万吨和238.47 万吨，2#线300 万吨预计明年上半年竣工投产，公司PTA 产能规模再上台阶，未来PTA 龙头地位将不断巩固，有望提升公司业绩。此外，公司已推出两期高管激励和四期员工持股计划。
21 年上半年，公司实施了第四期员工持股计划，总额不超过14 亿元，此次员工持股主要面向核心基层员工，彰显未来发展信心。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润52.29/64.92/74.56 亿元，对应EPS 分别为1.42/1.76/2.03/元，维持“买入”评级。
风险提示：文莱项目盈利和二期进度不及预期；聚酯需求回暖不及预期。